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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收31.45億元，同比+15.7%；歸母凈利潤(rùn)2.48億元,同比+22.0%。25年Q3實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收10.75億元，同比+14.8%；歸母凈利潤(rùn)0.77億元，同比+13.6%。
　　公司公告，擬每10股派2.0元，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利3332.77萬(wàn)元。
　　評(píng)論：
　　餅店受季節(jié)性因素略有放緩，商超、餐飲整體景氣延續(xù)，25Q3營(yíng)收同比+14.8%、超出預(yù)期。25Q3公司營(yíng)收同比+14.8%，其中分渠道來(lái)看，單Q3流通餅房占比接近50%，同比基本持平，主要是受閏六月以及6月促銷提前備貨影響，商超占比略超25%，同比增速在30%左右，延續(xù)較高景氣，餐飲、茶飲及新零售占比接近25%，同比增長(zhǎng)40%左右。而分產(chǎn)品來(lái)看，冷凍烘焙在商超驅(qū)動(dòng)下，單Q3增速接近17%左右，烘焙食品原料增長(zhǎng)在雙位數(shù)出頭。
　　效率繼續(xù)優(yōu)化，但成本擾動(dòng)加劇，25Q3利潤(rùn)率同比接近持平。公司25Q3毛利率為28.9%，同比-2.4pcts，主要一是油脂等原料價(jià)格仍在提升，二是稀奶油、醬料以及B端直供客戶占比提升，對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。在費(fèi)用方面，公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為9.5%/5.3%/3.5%/0.2%，同比1.0/-1.5/-0.1/-0.1pcts，同時(shí)公司所得稅率同比有所提升，最終導(dǎo)致25Q3公司歸母凈利率錄得7.2%，同比-0.1pcts。
　　年內(nèi)高景氣預(yù)計(jì)維持，26年公司有望延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，同時(shí)利潤(rùn)仍有較大改善彈性。盡管Q3成本擾動(dòng)加劇，導(dǎo)致凈利率改善趨勢(shì)有所放緩，但值得關(guān)注的，一是公司營(yíng)收好于預(yù)期，大客戶Q4預(yù)計(jì)仍有新品，同時(shí)餐飲、茶飲等新客戶不斷打開，烘焙渠道變革產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下，公司未來(lái)幾年增長(zhǎng)依舊具備保障，二是在產(chǎn)線承包、考核優(yōu)化的背景下，公司相關(guān)費(fèi)投繼續(xù)收窄，效率仍在不斷進(jìn)階。年內(nèi)來(lái)看，公司Q4增勢(shì)預(yù)計(jì)延續(xù)，同時(shí)利潤(rùn)有望環(huán)比優(yōu)化，而往明年來(lái)看，25Q3打消增長(zhǎng)質(zhì)疑后，26年公司平穩(wěn)增長(zhǎng)置信度提升，利潤(rùn)率在原材價(jià)格下降、產(chǎn)線逐步爬坡、規(guī)模效應(yīng)放大等等綜合因素下，有望進(jìn)一步提升，盈利仍有較大彈性空間，中長(zhǎng)期來(lái)看公司穩(wěn)態(tài)利潤(rùn)率有望持續(xù)進(jìn)階，盈利改善的勢(shì)能或可貫穿未來(lái)數(shù)年。
　　投資建議：成長(zhǎng)勢(shì)能不減，布局來(lái)年彈性，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。25Q3景氣延續(xù)，打消市場(chǎng)關(guān)于增長(zhǎng)可持續(xù)的疑慮，往明年看公司有望延續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，而利潤(rùn)端仍有較大彈性空間，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)推薦布局Q4估值切換機(jī)會(huì)。而中長(zhǎng)期維度來(lái)看，當(dāng)前公司盈利向上周期已經(jīng)開啟，未來(lái)穩(wěn)態(tài)利潤(rùn)率仍有望持續(xù)進(jìn)階，基于公司25年三季報(bào)，我們略微調(diào)整25-27年EPS預(yù)測(cè)為1.93/2.34/2.71元（原預(yù)測(cè)為2.08/2.55/3.10元），對(duì)應(yīng)PE為21/17/15倍，維持目標(biāo)價(jià)62.4元，對(duì)應(yīng)26年26.7倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:需求恢復(fù)不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、盈利波動(dòng)性較大等