>> 開源證券-嘉必優(yōu)(688089)公司信息更新報告：國際發(fā)貨放緩、檢修影響Q3表現，主業(yè)成長仍可期-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
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| 837KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張宇光,方勇 |
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2025Q3業(yè)績表現彈性
2025Q1-Q3收入4.28億元，同比增10.56%；扣非前后歸母凈利潤1.29、1.18億元，同比增54.18%、79.65%。2025Q3營收1.21億元，同比-3.97%，扣非前后歸母凈利潤0.21、0.18億元，同比增33.7%、42.2%。公司終止收購歐易生物，2025Q3受國際市場發(fā)貨放緩影響，我們下調2025-2027年歸母凈利潤預測至1.77/ 2.11/2.52（前次1.92/2.30/2.76）億元預測，對應EPS預測1.05/1.25/1.50元，當前股價對應22.9/19.2/16.1倍PE，國際份額仍有提升空間，維持“買入”評級。
2025Q3國際客戶招標導致發(fā)貨放緩，以及工廠檢修影響訂單釋放
2025Q1-Q3分業(yè)務看看，ARA營收預計約個位數增長，DHA預計較快增長。2025Q3營收規(guī)模環(huán)比有所回落，一方面因為國際客戶新財年訂單采購規(guī)模協商期間國際客戶發(fā)貨放緩，一方面因為工廠停產檢修影響訂單釋放。當前來看，國內新國標勢頭依然較好，國際市場份額提升邏輯不改。
毛利率繼續(xù)改善，凈利率同比提升
2025Q3單季歸母凈利率同比+4.97pct。其中2025Q3單季毛利率同比+11.18pct，預計主因ARA和DHA放量后規(guī)模效應明顯，發(fā)酵成本明顯下降帶動ARA與DHA毛利率持續(xù)提升；銷售、管理、研發(fā)、財務費用率同比分別+0.75、+2.38、-0.35、-0.19pct，短期整體費用率略偏高。
國際市場份額提升、藻油DHA替代魚油有望支撐主業(yè)保持增長
當前新國標紅利尚未結束，新一輪嬰幼兒配方升級或將繼續(xù)提升ARA和DHA添加量。國際市場方面主要以雀巢、達能等龍頭客戶為主，后續(xù)有望納入其他龍頭客戶供應鏈，國際市場份額仍有提升空間。伊利等客戶以藻油DHA替代魚油DHA，有望打開DHA發(fā)展空間。HMO在國外應用已十分成熟，國內龍頭已逐步開始應用，HMO有望成為奶粉配方升級的主打新原料，公司HMO有望受益。
風險提示：出生率下滑風險，降價風險、客戶份額下降風險、食品安全風險
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