>> 國海證券-揚農(nóng)化工(600486)2025年三季報點評：Q3業(yè)績受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，葫蘆島項目未來可期-251028
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
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| 439KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿,楊麗蓉 |
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事件:
2025年10月27日，揚農(nóng)化工發(fā)布2025年三季報：2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入91.56億元，同比上升14.23%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.55億元，同比上升2.88%；銷售毛利率22.35%，同比下降1.67個百分點，銷售凈利率11.53%，同比下降1.27個百分點；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為21.26億元，同比下降31.50%。
2025Q3單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.23億元，同比上升26.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.50億元，同比下降5.01%；銷售毛利率19.6%，同比下降3.9個百分點，銷售凈利率8.5%，同比下降2.8個百分點。
投資要點:
受貿(mào)易營收占比提升影響，2025Q3業(yè)績同比略有下滑
2025Q3，公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.50億元，同比減少0.13億元，其中，2025Q3毛利潤為5.73億元，同比增加0.28億元，此外，信用減值損失同比增加0.33億元，所得稅同比增加0.13億元。
從公司盈利水平來看，2025Q3公司毛利率19.6%，同比下降3.9個百分點，主要由于貿(mào)易業(yè)務(wù)營收占比提升，而貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率相對較低；此外，2025Q3，葫蘆島項目新增轉(zhuǎn)固，折舊攤銷費用有所增加。2025Q3，公司農(nóng)藥原藥板塊實現(xiàn)營收17.53億元，同比+17%，銷量為2.96萬噸，同比+14%，平均價格為5.92萬元/噸，同比+3%；制劑板塊實現(xiàn)營收1.53億元，同比-17%，實現(xiàn)銷量0.51萬噸，同比-18%，平均價格為2.98萬元/噸，同比+1%；其他板塊（主要為貿(mào)易業(yè)務(wù)）實現(xiàn)營收10.17億元，同比+60%。
農(nóng)藥產(chǎn)品價格或已見底，靜待景氣修復(fù)
據(jù)Wind，截至10月26日，2025Q4殺蟲劑夫菊酯、聯(lián)苯菊酯的平均價格分別為10.65、12.65萬元/噸，相較于2025Q3分別變動-0.2%、-0.8%；除草劑方面，草甘膦、麥草畏、硝磺草酮、烯草酮的價格分別為2.74、5.4、8.3、10.7萬元/噸，相較于2025Q3分別變化+3.2%、持平、-0.8%、-13.5%；殺菌劑方面，苯醚甲環(huán)唑、丙環(huán)唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯的價格分別為8.7、6.7、13.0、14.7萬元/噸，相較于2025Q3分別變動-0.9%、-0.2%、-6.6%、-2.3%。我們認為，當前公司農(nóng)藥產(chǎn)品價格已處于歷史低位，農(nóng)藥行業(yè)資本開支放緩，終端需求回暖，農(nóng)藥行業(yè)景氣有望逐漸修復(fù)。
葫蘆島一期項目調(diào)試進展順利，北方基地成長可期
遼寧優(yōu)創(chuàng)葫蘆島一期項目包括年產(chǎn)4500噸/年殺蟲劑、8050噸/年除草劑和3100噸/年殺菌劑、7000噸農(nóng)藥中間體。據(jù)公司2025年中報，遼寧優(yōu)創(chuàng)一期建設(shè)投資預(yù)算數(shù)34.8億元，累計投入已達91%，圍繞葫蘆島項目“早投產(chǎn)、早盈利”，公司上下全力抓好項目調(diào)試，一階段項目快速推進產(chǎn)能爬坡，已調(diào)試產(chǎn)品全部達設(shè)計產(chǎn)能。
盈利預(yù)測和投資評級
基于目前農(nóng)藥周期位置判斷，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025/2026/2027年營業(yè)收入分別為119、136、154億元，歸母凈利潤分別為13.05、16.20、20.17億元，對應(yīng)PE分別為20、16、13倍，公司葫蘆島項目取得關(guān)鍵性進展，有望帶動公司新一輪成長，維持“買入”評級。
風險提示
產(chǎn)品價格繼續(xù)回落風險；上游原材料大幅漲價的風險；下游需求受極端天氣影響風險；葫蘆島項目落地不及預(yù)期風險；農(nóng)藥行業(yè)競爭加劇風險
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