>> 申萬宏源-口子窖(603589)業(yè)績低于預(yù)期，基本面加速出清-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周緣,王子昂 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布25年三季度報，25年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入31.7億，同比下降27.2%，歸母凈利潤7.42億，同比下降43.4%。其中25Q3實現(xiàn)營業(yè)總收入6.43億，同比下降46.2%，歸母凈利潤0.27億，同比下降92.6%。我們在業(yè)績前瞻中預(yù)測公司25Q3營業(yè)總收入同比-35%，歸母凈利潤同比-40%，公司業(yè)績低于預(yù)期。
投資評級與估值：由于公司業(yè)績低于預(yù)期，下調(diào)25-27年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為9.3、10.1、11.0億（前次分別為12.8、13.3、14.1億），同比變化-43.7%、7.9%、9.2%，下調(diào)原因主要系外部需求環(huán)境承壓背景下公司營收增速有所降速。當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為21x、19x、18x，與可比公司區(qū)域性酒企洋河股份、伊力特、老白干酒、金徽酒等公司PE均值24X、23x、21x比較估值仍處合理區(qū)間，維持增持評級。
25Q3白酒收入6.31億，同比下降46.1%，分產(chǎn)品看，高檔酒收入5.77億，同比下降49.4%，中檔酒收入0.09億，同比下降28.5%，低檔酒收入0.46億，同比增長117%。分區(qū)域看，省內(nèi)營收4.86億，同比下降49.0%，占比77.0%，省外營收1.45億，同比下降34.0%，占比23.0%。分渠道看，經(jīng)銷實現(xiàn)營收5.42億，同比下降52.0%，直銷0.89億，同比增長109%。
25Q3歸母凈利率4.2%，同比下降26.1pct，凈利率下降主因毛利率下降與銷售、管理費用率提升。25Q3毛利率62.7%，同比下降9.25pct；營業(yè)稅金率19.0%，同比提升2.72pct；銷售費用率24.6%，同比提升12.2pct；管理費用（含研發(fā)費用）率16.2%，同比提升8.67pct。（營業(yè)稅金率指稅金及附加占營業(yè)總收入比，以上利潤率、費用率計算均以營業(yè)總收入為分母。）
25Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-0.07億，去年同期為3.55億，主要系收現(xiàn)下降所致。25Q3銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金7.29億，同比下降48.9%。25Q3末預(yù)收賬款（合同負債+其他流動負債）3.59億，環(huán)比增長0.46億元，24Q3末預(yù)收賬款為3.68億，環(huán)比增長0.42億。
股價表現(xiàn)的催化劑：產(chǎn)品及渠道改革超預(yù)期。
核心假設(shè)風(fēng)險：經(jīng)濟下行影響中高端白酒需求；食品安全事件。
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