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公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度，公司營收凈利實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，存儲景氣周期有望持續(xù)，端側(cè)AI存儲前瞻布局，維持公司“增持”評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　DRAM行業(yè)供需改善，公司25Q3業(yè)績再創(chuàng)佳績。公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營收68.32億元，同比+20.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.83億元，同比+30.18%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.42億元，同比+34.04%。盈利能力來看，公司2025前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率38.59%，同比-0.87pcts。單季度來看，公司25Q3實(shí)現(xiàn)營收26.81億元，同比+31.4%/環(huán)比+19.64%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.08億元，同比+61.13%/環(huán)比+48.97%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.98億元，同比+63.71%/環(huán)比+55.25%。公司25Q3實(shí)現(xiàn)毛利率40.72%，同比-1.04pcts/環(huán)比+3.71pcts。受益DRAM行業(yè)供給格局持續(xù)改善，形成“價(jià)量齊升”的良好態(tài)勢，公司持續(xù)深化多元化產(chǎn)品布局，2025年前三季度消費(fèi)、工業(yè)、汽車等領(lǐng)域需求增長，與公司豐富的產(chǎn)品矩陣形成有效協(xié)同，共同推動公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長。
　　利基DRAM漲價(jià)行情持續(xù)，公司2025年或有望持續(xù)受益。根據(jù)CFM數(shù)據(jù)，DDR48Gb 3200市場報(bào)價(jià)已由2025年6月3日的2.30美金上漲至10月28日的6.80美金，漲幅高達(dá)196%。此外根據(jù)科創(chuàng)板日報(bào)報(bào)道，公司此前在2025半年度業(yè)績說明會中表示，公司預(yù)期下半年利基型DRAM營收相比于上半年會有顯著的增長。公司DRAM產(chǎn)品合約價(jià)格在25Q2出現(xiàn)了上漲的現(xiàn)象，25Q3仍在上漲。隨著海外大廠淡出利基型DRAM市場，市場供需格局發(fā)生變化，市場面臨供不應(yīng)求的局面，產(chǎn)品價(jià)格也隨之上漲。據(jù)公司判斷，利基DRAM產(chǎn)品的漲價(jià)目前還在持續(xù)，緊缺預(yù)計(jì)持續(xù)全年。
　　端側(cè)AI星辰大海，定制化存儲搶占先發(fā)優(yōu)勢。根據(jù)兆易創(chuàng)新投資者活動記錄表，行業(yè)已經(jīng)有先導(dǎo)客戶的先導(dǎo)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了定制化存儲的發(fā)布和落地，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的性能亦取得良好效果。公司看好相關(guān)技術(shù)在產(chǎn)品性能方面帶來的優(yōu)勢。同時(shí)，10月28日高通正式宣布推出兩款A(yù)I芯片，其中AI250的核心是引入了一種基于近內(nèi)存計(jì)算的創(chuàng)新內(nèi)存架構(gòu)。旨在提供“代際性”的效率和性能提升，預(yù)計(jì)在2027年進(jìn)入市場商用。我們認(rèn)為，隨著初代產(chǎn)品的推出和落地，定制化存儲正逐步發(fā)力，在端側(cè)應(yīng)用有望逐步規(guī)模化，具備先發(fā)優(yōu)勢的公司有望深度受益產(chǎn)業(yè)浪潮。
　　估值
　　綜合考慮公司2025年經(jīng)營持續(xù)向好，存儲基本盤景氣度有望持續(xù)，且公司逐步完善多元化產(chǎn)品條線，有望進(jìn)一步打開成長天花板，我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)收入92.04/111.44/134.90億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為15.95/20.41/25.27億元，對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為103.3/80.8/65.2倍。我們看好公司多元業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力，維持“增持”評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　存儲芯片價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、銷量不及預(yù)期、新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期、國際貿(mào)易摩擦升級。