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事件：公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)告
　　公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)告，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.63億元，同比下降20.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.62億元，同比下降51.26%。單季度來(lái)看，2025年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.44億元，同比下降21.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.10億元，同比下降71.99%。房地產(chǎn)市場(chǎng)的周期性及市場(chǎng)環(huán)境的變化直接影響著智能坐便器市場(chǎng)的需求，新房裝修需求減少及存量更新消費(fèi)需求趨于謹(jǐn)慎，使得智能坐便器的需求短期受到抑制，也加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致公司短期內(nèi)銷業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)率承壓。
　　市場(chǎng)環(huán)境影響毛利率，盈利能力有所下滑
　　2025年前三季度公司毛利率為26.07%，同比-2.41pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為12.04%/5.9%/5.08%/-0.42%，同比-0.88/+1.22/+0.92/ -0.02pct；歸母凈利率為4.52%，同比-2.87pct。2025年第三季度公司毛利率為26.31%，同比-1.04pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為13.06%/6.68%/5.28%/0.4%，同比+1.13/+1.97/+1.05/-0.35pct；歸母凈利率為2.23%，同比-4.00pct。公司毛利率下滑主要系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品單價(jià)略有下滑所致。
　　前瞻布局適老化裝配式衛(wèi)生間解決方案，引領(lǐng)未來(lái)衛(wèi)浴空間生態(tài)格局
　　公司定位“全球領(lǐng)先的衛(wèi)浴空間和家庭水系統(tǒng)整體解決方案提供商”，布局未來(lái)：1）全衛(wèi)浴場(chǎng)景協(xié)同發(fā)展：以智能馬桶為核心，拓展至智慧花灑、新一代浴室柜、魔鏡等產(chǎn)品，構(gòu)建完整的“洗漱、如廁、淋浴”智慧空間生態(tài)。2）前瞻性解決方案布局：在同層排水系統(tǒng)、裝配式整體衛(wèi)浴、康養(yǎng)適老衛(wèi)浴等代表未來(lái)建筑與人居方向的領(lǐng)域，公司已憑借其技術(shù)積累，致力于成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的推動(dòng)者及解決方案的領(lǐng)導(dǎo)者。3）產(chǎn)學(xué)研融合及可持續(xù)發(fā)展：公司攜手北京建筑大學(xué)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共建適老化產(chǎn)品研發(fā)實(shí)驗(yàn)室，并斬獲“2024全國(guó)適老化設(shè)計(jì)大賽”銀獎(jiǎng)，深入挖掘居家適老化改造需求，打造安全、舒適，充滿愛(ài)與關(guān)懷的康養(yǎng)生活環(huán)境。
　　投資建議
　　我們看好公司“自主品牌+代工”雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展，未來(lái)成長(zhǎng)可期。一方面，公司是行業(yè)領(lǐng)先的節(jié)水型沖水組件制造企業(yè)，產(chǎn)品品質(zhì)卓越，客戶關(guān)系穩(wěn)定，代工業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。另一方面，公司自2021年起大力發(fā)展智能坐便器自主品牌“瑞爾特”，推出的產(chǎn)品具有質(zhì)量、功能的穩(wěn)定性以及性價(jià)比方面的優(yōu)勢(shì)，隨著智能坐便器滲透率提升和公司市占率提升，智能坐便器及蓋板業(yè)務(wù)有望高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為19.31/21.63/23.75億元（前值為20.29/22.73/24.97億元），分別同比變化-18.1%/+12.0%/+9.8%；歸母凈利潤(rùn)分別為0.95/1.27/1.54億元（前值為1.27/1.53/1.77億元），分別同比變化-47.3%/+32.7%/+21.4%；EPS分別為0.23/0.3/0.37元，截至2025年10月28日，對(duì)應(yīng)PE分別為39.61/29.86/24.59倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀環(huán)境變化及下游需求變化的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)所得稅優(yōu)惠的風(fēng)險(xiǎn)，管理的風(fēng)險(xiǎn)。