>> 國金證券-騰景科技(688195)專注光學(xué)光電子領(lǐng)域，下游多元布局打開成長空間-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
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| 2584KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
樊志遠,戴宗廷,周煥博 |
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投資邏輯
聚焦光學(xué)光電子領(lǐng)域，差異化競爭綁定優(yōu)質(zhì)客戶。公司專注各類精密光學(xué)元組件、光纖器件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司經(jīng)營穩(wěn)健，25Q1-Q3實現(xiàn)營收4.3億元，同比+28%，實現(xiàn)歸母凈利潤6380萬元，同比+15%。在光通信領(lǐng)域，公司產(chǎn)品主要服務(wù)于電信與數(shù)通兩大終端。根據(jù)FortuneBusinessInsights，24年全球光模塊市場規(guī)模為126億美元，預(yù)計全球光模塊市場將從25年的147億美元增至32年的425億美元，期間復(fù)合增速約16%。TrendForce預(yù)計2025年全球八大CSP廠商合計資本支出超4200億美元，同比增幅61%，資本投入的增加為光模塊等產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)帶來增量需求。根據(jù)公司公告，公司在光通信領(lǐng)域與全球主要光模塊廠商建立了合作關(guān)系，包括Lumentum、Finisar、光迅科技和蘇州旭創(chuàng)等。中際旭創(chuàng)、天孚通信和新易盛25H1收入增速分別為37%、58%和283%，下游客戶需求旺盛，有望帶動公司收入增長。
堅持創(chuàng)新掌握核心技術(shù)，內(nèi)生外延平臺化發(fā)展。公司自主研發(fā)實現(xiàn)部分產(chǎn)品垂直整合與規(guī)模化、低成本量產(chǎn)。在光纖激光領(lǐng)域，公司與行業(yè)主要的光纖激光器廠商建立了合作關(guān)系，主要客戶包括世界領(lǐng)先的高功率半導(dǎo)體激光器廠商nLIGHT。24年1月公司收購GouMax51%的股權(quán)，并出資105萬美元新設(shè)境內(nèi)合資子公司，切入光學(xué)測試測量環(huán)節(jié)，有望充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。生物醫(yī)療領(lǐng)域，公司的濾光片、偏振分束器、透鏡、精密光學(xué)元組件已應(yīng)用于內(nèi)窺鏡系統(tǒng)、拉曼光譜儀、眼科OCT等生物醫(yī)療器械和設(shè)備。消費類光學(xué)方面，公司聚焦AR領(lǐng)域，公司開發(fā)的棱鏡組合、PBS組件、幾何光波導(dǎo)組件等精密光學(xué)元組件已應(yīng)用于AR設(shè)備中。我們認為隨著公司新興領(lǐng)域業(yè)務(wù)不斷擴張，盈利能力有望進一步提升。
盈利預(yù)測、估值和評級
我們預(yù)測公司25-27年歸母凈利潤分別為0.9億元/1.2億元/1.6億元，對應(yīng)當前PE估值分別為178/137/102倍。參考可比公司估值，平均26年為158倍PE，公司是國內(nèi)精密光學(xué)元件領(lǐng)軍者，產(chǎn)品有望率先受益于AI算力驅(qū)動下高速光通信元器件的需求增長，我們給予26年158倍PE，對應(yīng)目標價為146.90元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
市場競爭加劇，地緣政治影響，技術(shù)更新迭代，行業(yè)估值的風(fēng)險
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