>> 西南證券-北新建材(000786)2025年三季報點評：兩翼延續(xù)高增，靜待企穩(wěn)回升-251028
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
笪文釗 |
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事件：公司發(fā)布2025年三季報，2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入199.05億元，同比-2.25%，實現(xiàn)歸母凈利潤25.86億元，同比-17.77%；2025年單三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入63.47億元，同比-6.20%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.57億元，同比-29.47%，業(yè)績階段承壓。
一體兩翼，全球化布局。1）業(yè)務(wù)布局方面：公司持續(xù)鞏固石膏板業(yè)務(wù)，推進高端化產(chǎn)品布局，發(fā)力縣鄉(xiāng)、家裝、零售等增量市場；加速拓展防水業(yè)務(wù)，聚焦修繕、舊改、家裝零售領(lǐng)域，強化渠道建設(shè)；加快推進涂料業(yè)務(wù)，夯實航空航天領(lǐng)域優(yōu)勢地位，聚焦風電葉片、工業(yè)防腐、高端裝備機械細分市場，應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)擴寬。2）海外布局方面：圍繞非洲、東南亞、中亞、歐洲和環(huán)地中海等幾個區(qū)域市場布局已初步形成，將采取由點到面的方式，以現(xiàn)有海外生產(chǎn)基地為基礎(chǔ)向周邊市場延伸；以石膏板優(yōu)勢業(yè)務(wù)先行，輔以防水、涂料多元化產(chǎn)品線，推動全球化布局，海外業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步提升。
毛利率下降，盈利能力承壓。2025年前三季度：受下游需求疲弱影響，毛利率同比下降1.12個百分點、銷售費用率同比增加0.61個百分點、管理費用率同比增加0.42個百分點、財務(wù)費用率同比下降0.18個百分點，綜合費用率同比增加0.86個百分點，綜上影響，銷售凈利率同比降2.23個百分點至13.34%，盈利能力階段承壓。
業(yè)務(wù)布局多元化，綜合勢能突出。公司堅持“一體兩翼，全球布局”戰(zhàn)略，內(nèi)生外延拓規(guī)模，持續(xù)推進全國化布局。1）拓品類，滿足多元需求：拓展“石膏板+”新品類，推出魯班萬能板、鳳凰高定花紋板、“印象泰山”系列等創(chuàng)新產(chǎn)品，內(nèi)部協(xié)同整合涂料、防水產(chǎn)品，推出涵蓋水電木瓦油的家裝全產(chǎn)品應(yīng)用體系。2）拓市場，推進全球布局：聚焦東南亞、中亞、中東、環(huán)地中海和歐洲四大區(qū)域，海外項目梯隊推進。搶先布局優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)石膏板，跟進防水、涂料產(chǎn)業(yè)布局，全球化布局成效顯著。3）拓能力，提升核心競爭力：以“內(nèi)生”增長聚焦核心賽道，并購驅(qū)動外延業(yè)務(wù)增長，完成嘉寶莉重組，實現(xiàn)涂料業(yè)務(wù)產(chǎn)能布局由華北地區(qū)擴展至全國；重組大橋油漆，進一步豐富工業(yè)涂料產(chǎn)品體系，拓展了華東市場；在安徽省安慶市投資建設(shè)年產(chǎn)2萬噸工業(yè)涂料生產(chǎn)基地，支撐業(yè)務(wù)發(fā)展。當前房地產(chǎn)市場“止跌回穩(wěn)”、“保交樓”等相關(guān)利好政策陸續(xù)出臺，下游需求有望逐漸復(fù)蘇，公司作為石膏板、防水及涂料頭部企業(yè)，將顯著受益行業(yè)復(fù)蘇紅利。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2025-2027年EPS分別為2.36元、2.63元、3.04元，對應(yīng)PE分別為10倍、9倍、8倍。公司綜合競爭力突出，一體兩翼布局成效顯著，看好公司業(yè)績彈性，維持“買入”評級。
風險提示：房地產(chǎn)市場復(fù)蘇節(jié)奏或不及預(yù)期；市場開拓或不及預(yù)期。
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