>> 申萬宏源-北新建材(000786)石膏板再次提價，Q4業(yè)績改善再添動力-251020
| 上傳日期： |
2025/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,任杰,郝子禹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：子公司泰山石膏發(fā)布提價函，對全國范圍內(nèi)的泰山石膏提價，提價幅度0.3元/平，非泰山石膏系列提價0.2元/平，裝飾石膏板0.2元/平，提價自10月20日開始執(zhí)行。
下半年第二輪石膏板提價，Q4盈利添動力。本次提價是泰山石膏下半年以來第二輪提價。此前，泰山石膏曾在8月9日至8月19日分別對全國多地的泰山牌石膏板與非泰山石膏板分別提價0.3元/平與0.2元/平。公司石膏板接連發(fā)布提價函，傳達了公司對盈利改善的迫切性，或也意味著石膏板行業(yè)此前激烈的價格戰(zhàn)已基本宣告結(jié)束。公司作為行業(yè)市占率超過60%的絕對頭部企業(yè)，具備一定價格話語權(quán)，提價或能逐步落地。
防水提價亦在落地途中，觀察公司毛利率改善效果。石膏板之外，公司防水板塊也于7月連續(xù)發(fā)布提價函：7月1日起公司民建防水涂料上調(diào)3-12%；民用卷材上調(diào)1-3%；瓷磚膠C2級上調(diào)2-6%；美縫劑上調(diào)5-10%。7月10日起工建瀝青卷材類上調(diào)3%-10%、高分子卷材類上調(diào)2%-5%、涂料類上調(diào)2%-5%。我們預(yù)計7月份提價或已有部分落地，Q3或能看到利潤率環(huán)比改善。
“一體兩翼，全球布局”穩(wěn)步推進。上半年泰安基地投建2,000萬平石膏纖維板項目；安慶基地投建年產(chǎn)2萬噸工業(yè)涂料生產(chǎn)基地項目。坦桑尼亞生產(chǎn)基地、烏茲別克斯坦生產(chǎn)基地繼續(xù)實現(xiàn)營業(yè)收入、利潤同比兩位數(shù)增長；泰國年產(chǎn)4,000萬平米石膏板生產(chǎn)線已進入試生產(chǎn)階段；波黑4000萬平石膏板項目有序推進。8月29日，公司公告意向收購境外一家建筑材料公司100%股權(quán)，公司全球戰(zhàn)略進一步推進。我們看好公司作為央國企強大的并購整合能力，看好公司通過內(nèi)生外延實現(xiàn)長期成長。
2024年限制性股票激勵計劃首次授予登記完成。公司已于9月8日完成股權(quán)激勵首次授予登記及限制性股票上市。限制性股票解禁條件為，1.2025-2027年扣非歸母凈利潤較2023年復(fù)合增長率分別不低于14.22%、16.12%、17.08%；2.扣非ROE分別不低于16.5%、17.5%、18.5%，且高于對標企業(yè)75分位值或行業(yè)平均水平；3.2025-2027年的EVA值均大于零。我們測算按照新版股權(quán)激勵的解禁目標，公司2025-2027年扣非歸母凈利潤分別為45.6、54.7、65.7億元，公司將通過內(nèi)涵式增長與外延式發(fā)展并舉，努力實現(xiàn)激勵目標。
投資分析意見：公司近期分別對防水、石膏板陸續(xù)提價，體現(xiàn)出較強的盈利改善訴求，利潤率或環(huán)比改善。我們維持原有盈利預(yù)測，不考慮外延并購的前提下，我們預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤40、48、55億元，對應(yīng)估值10、9、7倍。維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)新增產(chǎn)能超預(yù)期增加，競爭加劇，需求超預(yù)期下降。
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