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事件：
　　開潤股份發(fā)布2025年三季報。公司2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入37.2億元，同比增長22.9%，歸母凈利潤2.8億元，同比下滑13.4%，扣非歸母凈利潤2.6元，同比增長13.8%，EPS（基本）為1.17元。
　　分季度來看，25Q1/Q2/Q3公司單季度收入分別為12.3/11.9/12.9億元，分別同比+35.6%/+29.5%/+8.2%，歸母凈利潤分別為0.9/1.0/0.9億元，分別同比+20.1%/-42.8%/+25.6%，Q3單季度收入增速環(huán)比放緩，利潤端增速轉正。
　　點評：
　　2025Q3單季度2B收入同比增長中低雙位數(shù)，2C下滑中單位數(shù)
　　公司2B上半年收入占總收入的比重為86.4%，收入同比增長37.2%，其中箱包/服裝占總收入的比重分別為58.4%/28.0%，收入分別同比增長13.0%/148.3%；2C收入占總收入的比重為12.6%，收入同比增長8.9%。
　　2025Q3公司2B收入同比增長中低雙位數(shù)，其中箱包/服裝收入分別同比增長高單位數(shù)/超20%；2C收入同比下滑中單位數(shù)左右，主要系小米和京東重新商談合作模式，9月暫停出貨所致，剔除該因素2C預計會實現(xiàn)增長。
　　2025Q3毛利率同比提升，期間費用率同比略降
　　毛利率：前三季度毛利率同比提升1.2PCT至24.4%。分季度來看，25Q1/Q2/Q3單季度毛利率分別為24.7%/24.6%/23.8%，分別同比+0.5/+0.9/+1.8PCT。
　　費用率：前三季度期間費用率為14.0%，同比下降0.4PCT，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為3.9%/6.0%/2.2%/1.9%，分別同比-1.3 PCT /持平/持平/+0.8PCT。分季度來看，25Q1/Q2/Q3單季度期間費用率分別同比+1.9/-3.1/-0.1PCT，其中25Q3銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比-0.8/+0.4/-0.1/+0.5PCT。
　　其他財務指標：1）存貨25年9月末較年初增加0.7%至8.7億元，同比增加4.2%，存貨周轉天數(shù)為84天，同比增加6天。2）應收賬款25年9月末較年初減少1.4%至10.4億元，同比增加20.3%，應收賬款周轉天數(shù)為76天，同比增加11天。3）前三季度經營凈現(xiàn)金流同比增加258.7%至4.3億元。
　　盈利預測及估值：考慮終端需求走勢存不確定性，我們下調公司25~27年盈利預測（歸母凈利潤較前次預測分別下調6%/9%/11%），預計25~27年歸母凈利潤分別為3.66/4.38/5.13億元，按最新股本計算EPS分別為1.53/1.83/2.14元，當前股價對應PE分別為16/13/11倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：國內外終端消費疲軟；關稅事件升級、影響超預期；原材料價格上漲；品類和客戶拓展不及預期；并購后整合不及預期。