>> 浙商證券-中際聯(lián)合(605305)點(diǎn)評報告：業(yè)績超預(yù)期，國內(nèi)+海外+多領(lǐng)域拓展有望驅(qū)動業(yè)績高增-251029
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
大小： |
759KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邱世梁,王華君,張菁 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：10月29日盤后，公司發(fā)布2025年三季報。
三季度業(yè)績超預(yù)期，2025年前三季度歸母凈利潤同比增長84%
2025年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.52億元，同比增長44.75%；歸母凈利潤4.38億元，同比增長84.00%；扣非歸母凈利潤4.15億元，同比增長93.26%。收入同比增長可能系公司新接訂單持續(xù)快速增長，并如期轉(zhuǎn)化為收入；利潤同比增長主要系海外業(yè)務(wù)盈利能力相對更強(qiáng)，疊加公司加強(qiáng)精益化管理，期間費(fèi)用率下降貢獻(xiàn)。
2025Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.34億元，同比增長46.68%，環(huán)比增長6.39%；歸母凈利潤1.76億元，同比增長80.24%，環(huán)比增長7.85%；扣非歸母凈利潤1.71億元，同比增長87.19%，環(huán)比增長13.86%。
2025年前三季度盈利能力顯著改善，銷售凈利率同比大增6.9pct
盈利能力來看，2025年前三季度銷售毛利率50.6%，同比增長1.74pct；凈利率32.41%，同比增長6.9pct。盈利能力顯著增長可能系1）海外市場持續(xù)拓展，帶來內(nèi)外銷市場結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，海外市場毛利率相對高于國內(nèi)市場；2）國內(nèi)市場差異化、高品質(zhì)新品占比提升，帶動國內(nèi)市場毛利率提升；3）公司加強(qiáng)精益化管理，期間費(fèi)用率顯著下降。2025Q3單季度毛利率約51.29%，同比增長2.08pct，環(huán)比增長0.19pct；凈利率33.02%，同比增長6.12pct，環(huán)比增長0.42pct。
費(fèi)用端來看，2025年前三季度期間費(fèi)用率14.46%，同比下降6.83pct，主要系銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率下降貢獻(xiàn)。其中，銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率分別約5.58%、6.42%、3.78%、-1.31%，同比變動-4.09、-1.26、-2.00、+0.53pct。202025Q3單季度期間費(fèi)用率12.17%，同比下降5.89pct，主要系銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率下降貢獻(xiàn)。
風(fēng)電高空安全作業(yè)設(shè)備龍頭，國內(nèi)風(fēng)電高景氣+海外及多領(lǐng)域拓展打開成長空間
1）國內(nèi)風(fēng)電市場需求向上，公司產(chǎn)品單機(jī)價值量提升。①風(fēng)電新增裝機(jī)需求：根據(jù)《風(fēng)能北京宣言20》，“十五五”期間年新增裝機(jī)容量不低于120GW，其中海風(fēng)年新增裝機(jī)容量不低于15GW，國內(nèi)風(fēng)電將維持高景氣度；②產(chǎn)品/解決方案優(yōu)化迭代，帶來單臺風(fēng)機(jī)產(chǎn)品配置價值量提升。1.產(chǎn)品迭代：公司推出大載荷升降機(jī)、齒輪齒條升降機(jī)，其價格相較于普通升降機(jī)顯著提升；2.解決方案優(yōu)化：公司推出“雙機(jī)登塔”方案，即升降機(jī)+免爬器/助爬器，帶來單臺風(fēng)機(jī)配置產(chǎn)品價值量提升；③后市場需求：風(fēng)電運(yùn)維市場空間廣闊，有望為公司中長期業(yè)績提供增長點(diǎn)。
2）海外市場拓展：①存量市場：北美、歐洲市場均有大量存量改造需求，公司可享海外存量改造的藍(lán)海市場；②新增市場：公司在海外市場相較國內(nèi)有較大可提升空間。海外存量市場改造、新增市場市占率提升，有望帶來增量業(yè)績空間。
3）多領(lǐng)域拓展：公司產(chǎn)品向多領(lǐng)域，如工業(yè)與建筑、應(yīng)急救援、電網(wǎng)等，向平臺型企業(yè)邁進(jìn)。目前新興領(lǐng)域均推出多款新品，其中物料輸送機(jī)、爬塔機(jī)有望成為公司下一個拳頭產(chǎn)品。①物料輸送機(jī)：應(yīng)用領(lǐng)域為海外戶用光伏建設(shè)。海外人工成本高，設(shè)備可幫助施工隊減少人工成本，有望成為施工隊標(biāo)配；②爬塔機(jī)：塔吊是主要應(yīng)用場景。目前存量塔吊存在尚未安裝升降設(shè)備的情況，隨著勞動力紅利減少及對生命安全重視程度提升，塔吊有望加配升降設(shè)備。
盈利預(yù)測與估值：看好公司在風(fēng)電領(lǐng)域和新興應(yīng)用領(lǐng)域的大發(fā)展
預(yù)計2025-2027歸母凈利潤為5.52、6.56、7.96億，同比增長75%、19%、21%，CAGR=20%。對應(yīng)PE為15、13、11倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
1）國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)不及預(yù)期；2）海外及其他領(lǐng)域拓展不及預(yù)期；3）地緣政治風(fēng)險。
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