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事件：公司于2025年10月28日發(fā)布25Q3業(yè)績。Q3營收符合指引。營收4.68億美元對應(yīng)36.61億港元，YoY+10%，QoQ+8%，符合此前4.45~5.05億美元的指引區(qū)間。1）其中半導(dǎo)體解決方案業(yè)務(wù)營收18.8億港元（2.4億美元），YoY+5%，QoQ-7%，同比增長系A(chǔ)I基礎(chǔ)設(shè)施（數(shù)據(jù)中心、數(shù)據(jù)傳輸、能源管理等）推動主流業(yè)務(wù)需求，疊加中國電動汽車需求較強(qiáng)；環(huán)比下降系主要客戶AI技術(shù)發(fā)展藍(lán)圖時(shí)間安排，影響Q3先進(jìn)封裝設(shè)備出貨，疊加中國近期臺風(fēng)干擾部分交付。2）SMT業(yè)務(wù)營收17.8億港元（2.28億美元），YoY+15%，QoQ+28%，系受益于AI服務(wù)器、中國電動汽車需求和2025Q2智能手機(jī)批量訂單交付。Q3毛利率下滑，因策略性重組成本轉(zhuǎn)虧。Q3毛利率35.7%，25Q3盈利受深圳工廠清盤影響，經(jīng)調(diào)整毛利率37.7%，YoY-330bp，QoQ-203bp，不及40.1%的市場預(yù)期，主要系半導(dǎo)體業(yè)務(wù)毛利率下滑，原因是產(chǎn)品組合不佳和較低生產(chǎn)利用率。凈利潤-2.69億港幣，剔除重組費(fèi)用和存貨注銷3.55億港幣后，經(jīng)調(diào)整凈利潤1.02億港幣，YoY+245%，QoQ-24%。
　　AI基礎(chǔ)設(shè)施提振主流業(yè)務(wù)，SMT業(yè)務(wù)復(fù)蘇。25Q3整體新增訂單4.63億美元，YoY+14%，QoQ-4%；Q3未完成訂單8.68億美元，訂單對付運(yùn)比率1.04，連續(xù)三季度超1。1）半導(dǎo)體解決方案業(yè)務(wù)：固晶機(jī)、焊線機(jī)回暖，TCB當(dāng)前出貨較低但拐點(diǎn)將至。半導(dǎo)體業(yè)務(wù)新增訂單2.08億美元，YoY-12%，QoQ-2%，其中固晶機(jī)和焊線機(jī)訂單實(shí)現(xiàn)同環(huán)比增長，但客戶AI技術(shù)節(jié)奏影響公司TCB短期出貨、當(dāng)前訂單處于較低水平。盈利方面，25Q3經(jīng)調(diào)整毛利率41.3%，QoQ-341bp，YoY-728bp，系焊線機(jī)貢獻(xiàn)占比增多、TCB占比減少導(dǎo)致產(chǎn)品組合變差。2）SMT業(yè)務(wù)：復(fù)蘇趨勢。SMT新增訂單2.55億美元，YoY+52%，QoQ-5%，受AI服務(wù)器主板和中國電動汽車需求拉動。盈利方面，25Q3經(jīng)調(diào)整毛利率33.9%，QoQ+136bp，YoY+163bp。3）公司指引25Q4營收4.7~5.3億美元，中值YoY+14%，QoQ+7%，超過市場預(yù)期1%。我們認(rèn)為主流業(yè)務(wù)進(jìn)入上行周期，TCB邏輯和存儲客戶有望于25Q4及2026年加速出貨，看好2026年?duì)I收和業(yè)績較快增長。后續(xù)增長驅(qū)動力包括①TCB邏輯客戶大批量出貨；②存儲客戶切入HBM4和16層HBM后，增強(qiáng)TCB需求；③主流設(shè)備（固晶機(jī)、焊線機(jī)、SMT等）持續(xù)恢復(fù)；④中國市場需求強(qiáng)勁。
　　公司深化布局TCB、HB，25Q4和26年有望出貨加速：1）TCB方面，通過邏輯領(lǐng)域重要大客戶驗(yàn)證，HBM4具備先發(fā)優(yōu)勢。①邏輯領(lǐng)域，預(yù)計(jì)25Q4及之后將獲得領(lǐng)先晶圓代工客戶及合作伙伴C2S訂單，且C2W方面已通過客戶認(rèn)證、準(zhǔn)備大量生產(chǎn)；②存儲領(lǐng)域，公司針對HBM4-12H已獲得多家客戶訂單，其中一家為主供；無助焊劑TCB（AOR）未來可針對16層HBM生產(chǎn)。2）HB方面，Q3繼續(xù)交付。同客戶合作HB，多個(gè)項(xiàng)目處于不同評估階段。
　　深圳子公司AEC清盤使公司短期轉(zhuǎn)虧，但利好長期盈利改善。公司于25Q3對深圳制造工程（AEC）進(jìn)行自愿性清盤，Q3產(chǎn)生重組和存貨注銷費(fèi)用共計(jì)3.55億港幣，但完成后利好毛利率提升，預(yù)計(jì)年度節(jié)省成本1.28億港幣。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：AI需求強(qiáng)勁，主流業(yè)務(wù)和SMT恢復(fù)，TCB有望25Q4和2026年加速出貨，但重組帶來一次性費(fèi)用，調(diào)整公司25-27年凈利潤預(yù)測至2.03/13.51/19.35億港元（相對上次預(yù)測分別-66%/+42%/+41%），對應(yīng)同比-41.2%/+565.2%/+43.2%?？紤]到TCB和HB設(shè)備進(jìn)展順利，未來有望向領(lǐng)先晶圓代工客戶大批量出貨，且HBM4和16層HBM開啟出貨將進(jìn)一步提振TCB需求，看好先進(jìn)封裝業(yè)務(wù)長期提振業(yè)績和估值；維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅不確定性風(fēng)險(xiǎn)；市場需求不及預(yù)期；TCB/HB滲透率不及預(yù)期。