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核心觀點(diǎn)：
　　南京銀行發(fā)布2025年三季度報(bào)告，我們點(diǎn)評(píng)如下：25Q1-3營(yíng)收、PPOP、歸母利潤(rùn)同比增速分別為8.8%、11.7%、8.1%，增速較25H1分別變動(dòng)+0.16pct、+2.10pct、-0.79pct。從累計(jì)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)來(lái)看，規(guī)模擴(kuò)張、凈息差為主要正貢獻(xiàn)，凈手續(xù)費(fèi)收入、其他收支、撥備計(jì)提為主要拖累。
　　亮點(diǎn)：（1）凈息差階段性企穩(wěn)回升，資負(fù)兩端均有改善。25Q1-3凈息差測(cè)算值為1.22%，環(huán)比回升7bp，拆解來(lái)看，生息資產(chǎn)收益率環(huán)比提升6bp，計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比下降2bp，從信貸投向上看，公司貸款仍是主要增量，25Q3較年初增長(zhǎng)22.3%，個(gè)人貸款較年初增長(zhǎng)5.7%，（2）高速擴(kuò)表下資本水平穩(wěn)定。從資本充足率上看，25Q3資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)14.31%，而核心資本充足率達(dá)9.54%，較年初上行18bp，一方面是內(nèi)源性資本補(bǔ)充有效，前三季度綜合收益總額達(dá)154億元，另一方面是可轉(zhuǎn)債成功轉(zhuǎn)股對(duì)資本的補(bǔ)充，前三季度轉(zhuǎn)股105億元，7月18日實(shí)現(xiàn)摘牌。（3）資產(chǎn)質(zhì)量向好，不良率維持穩(wěn)定。南京銀行25Q3不良率為0.83%，2024年以來(lái)不良率持續(xù)維持較低水平，不良凈生成率為1%，環(huán)比下降17bp，撥備覆蓋率313%，環(huán)比基本持平。（4）成本收入比改善。25Q1-3南京銀行成本收入比為23.3%，環(huán)比下降1.8pct，較上年下降4.81pct。（5）凈手續(xù)費(fèi)收入增速環(huán)比提升。25Q1-3南京銀行凈手續(xù)費(fèi)收入增速為8.52%，增速環(huán)比提升1.83pct。
　　關(guān)注：（1）債市波動(dòng)對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鏊俚臄_動(dòng)。南京銀行25Q1-3其他非息收入增速為-16.2%，增速環(huán)比下行9.27pct，一方面是上年1-8月份債市處于下行通道基數(shù)較高，另一方面今年3季度以來(lái)利率見(jiàn)底上行，對(duì)金市盈利產(chǎn)生擾動(dòng)，而從資產(chǎn)負(fù)債表端其他綜合收益來(lái)看，2024年為37.7億元，25Q3下降至9.7億元，債市剩余浮盈下降，需關(guān)注后續(xù)債市波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)增速穩(wěn)定性的影響。（2）撥備計(jì)提提升對(duì)利潤(rùn)釋放空間的擾動(dòng)。25Q1-3撥備計(jì)提增速同比29.45%，而25H1僅為12%，南京銀行撥備覆蓋率穩(wěn)定在300%以上，后續(xù)撥備對(duì)于利潤(rùn)的回補(bǔ)值得關(guān)注。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司25/26年歸母凈利潤(rùn)增速分別為7.46%/7.53%，EPS分別為1.66/1.80元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25/26年P(guān)E分別為6.82X/6.32X，對(duì)應(yīng)25/26年P(guān)B分別為0.74X/0.67X，綜合考慮公司歷史PB（LF）估值中樞和基本面情況，給予公司最新財(cái)報(bào)每股凈資產(chǎn)1.00倍PB，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值14.72元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（2）消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，存款定期化嚴(yán)重；（3）市場(chǎng)利率上行，交易賬簿浮虧。