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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2025年10月29日，寧滬高速發(fā)布2025年三季度報(bào)告。2025Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入129.8億元，同比下滑7.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)38.4億元，同比下滑6.9%。其中Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.8億元，同比下滑12.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.1億元，同比增長(zhǎng)3.1%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　通行費(fèi)收入小幅增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)毛利潤(rùn)同比增加。2025Q1-Q3公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑7.7%，主要由于建造收入同比下滑，剔除建造收入后營(yíng)業(yè)收入約下降1.25%。1）路橋主業(yè)方面，公司通行費(fèi)收入同比增長(zhǎng)1.03%，其中滬寧高速日均收入同比增長(zhǎng)6.56%。2）其他業(yè)務(wù)方面，受油品銷售收入減少和地產(chǎn)交付規(guī)模同比減少影響，營(yíng)業(yè)收入同比下降。2025Q1-Q3，公司努力推動(dòng)降本增效工作，通過(guò)對(duì)現(xiàn)有路段護(hù)欄、標(biāo)志標(biāo)線及道路運(yùn)營(yíng)情況進(jìn)行系統(tǒng)評(píng)估和優(yōu)化，養(yǎng)護(hù)效率和經(jīng)濟(jì)性得到有效提升。受益于降本增效，公司營(yíng)業(yè)毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.56%。2025Q1-Q3，公司毛利率為28.9%，同比增長(zhǎng)3.87pct，主要由于零毛利的建造收入同比下降。
　　非經(jīng)常損益同比增長(zhǎng)，投資收益同比下滑。2025Q1-Q3公司非經(jīng)常損益為8952萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)61.6%，主要由于公司確認(rèn)非流動(dòng)金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益4933萬(wàn)元及國(guó)創(chuàng)開元二期基金分紅所致，金融資產(chǎn)收益同比增加9201.8萬(wàn)元。2025Q1-Q3期間費(fèi)用率為6.20%，同比下降0.17pct；其中公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率為4.96%，同比下滑0.17pct，主要受益于積極有效的融資措施。2025Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)投資收益9.84億元，同比下降27.0%，主要由于江蘇銀行公司分紅周期調(diào)整（1H2024取得23年全年分紅，2H2024取得24年上半年分紅，1H2025取得24年下半年分紅），分紅額大幅減少。綜合上述因素，公司Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)同比下滑6.9%
　　增資丹金公司，新建項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。2024年公司與常州交控成立丹金公司用于建設(shè)阜寧至溧陽(yáng)高速公路丹陽(yáng)至金壇段，公司持股比例74.6%。為滿足丹金項(xiàng)目建設(shè)資金需求、保障項(xiàng)目順利推進(jìn)，公司擬向丹金公司增資26.4億元。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　考慮到江蘇銀行分紅周期調(diào)整，下調(diào)公司2025-2027年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至46.4億元、50.4億元、54.4億元（原50.4億元、54.2億元、58.5億元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期、在建工程進(jìn)度不及預(yù)期、高速公路收費(fèi)政策變化、市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)