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業(yè)績簡評
　　2025年10月29日，公司發(fā)布2025三季報(bào)：25Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收88.35億（-4.3%），歸母凈利潤2.09億（-62.8%），扣非凈利潤1.70億（-15.2%）；Q3單季營收30.14億，同比+98.0%，環(huán)比26.9%；歸母凈利潤3546萬，同比-88.6%，環(huán)比+75.4%；扣非凈利潤1993萬，同比+29.9%，環(huán)比-85.3%。
　　經(jīng)營分析
　　25Q3單季營收高增，Q4有望維持高增速：1）公司25Q3實(shí)現(xiàn)營收30.14億，同比+98.0%，環(huán)比-26.9%，主要系公司主營產(chǎn)品交付較24Q3增加所致；歸母凈利潤3546萬，同比-88.6%，環(huán)比+75.4%，主要系24Q3收益包含了處置航天電工股權(quán)的收益2.08億，導(dǎo)致本報(bào)告期投資收益較上年同期減少所致，以及公司主營產(chǎn)品毛利率較24Q3降低所致；25Q3公司實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1993萬，同比+29.9%，環(huán)比-85.3%。2）公司2024年報(bào)披露2025年收入目標(biāo)144.09億，完成該目標(biāo)公司25Q4至少需要實(shí)現(xiàn)營收55.74億，同比24Q4增長85%。3）盈利能力階段性承壓：25Q1-Q3毛利率19.01%（-3.78pct），歸母凈利率2.37%（-3.72pct）。4）期間費(fèi)率降低：25Q1-Q3期間費(fèi)率16.4%（-3.0pct），費(fèi)用管控能力進(jìn)一步提升。
　　航天電子信息系統(tǒng)龍頭，有望受益于衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與商業(yè)航天蓬勃發(fā)展。1）慣導(dǎo)系統(tǒng)：經(jīng)過2016年重大資產(chǎn)重組，公司形成了平臺式慣導(dǎo)、激光慣導(dǎo)、光纖慣導(dǎo)系列化元器件和系統(tǒng)生產(chǎn)能力，有望受益于制導(dǎo)武器放量和商業(yè)航天蓬勃發(fā)展。2）激光通信終端：Starlink衛(wèi)星自V1.5代星起標(biāo)配激光通信終端，單星配套3-4個(gè)；2025H2我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)提速，公司突破了多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)，已做好批產(chǎn)準(zhǔn)備，有望充分受益。3）航天測控：我國商業(yè)火箭發(fā)展正處于蓬勃發(fā)展階段，多型商業(yè)火箭研發(fā)成果斐然，即將步入首飛和商業(yè)運(yùn)營階段，公司航天測控業(yè)務(wù)有望充分受益。
　　公司忠誠僚機(jī)、察打一體、巡飛彈、航彈譜系完整，積極擁抱裝備無人化智能化發(fā)展趨勢。1）無人機(jī)作為現(xiàn)代空襲作戰(zhàn)體系中的重要元素，逐漸走入戰(zhàn)場中央，“彈簧刀”巡飛彈等裝備戰(zhàn)場表現(xiàn)突出。2）公司飛鴻系列產(chǎn)品型譜規(guī)劃完整，航天飛鴻公司訂單飽滿：已具備“遠(yuǎn)中近結(jié)合”“高低速互補(bǔ)”“固定翼旋翼兼具”的特點(diǎn)，從300克到8噸級超近程、近程、中遠(yuǎn)程、巡飛作戰(zhàn)四大系列30余型產(chǎn)品，多次亮相重大軍事活動。3）飛鵬公司積極打造“三系列”“三段式”產(chǎn)品，擁抱低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展浪潮。
　　盈利預(yù)測、估值與評級
　　我們認(rèn)為，公司作為航天電子信息系統(tǒng)、無人裝備龍頭，有望受益于衛(wèi)星和商業(yè)航天蓬勃發(fā)展，以及裝備無人化、智能化發(fā)展趨勢。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤5.86億/8.15億/10.75億，同比+7.0%、+39.0%、+31.9%，對應(yīng)PE為67/48/36倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，庫存增加與存貨減值風(fēng)險(xiǎn)，訂單執(zhí)行與交付存在不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。