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事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)。公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.22億元，同比去年-24.51%；歸母凈利潤(rùn)1.74億元，同比去年-30.37%。
　　投資要點(diǎn)
　　主要受航天產(chǎn)品交付量減少影響，其中航天產(chǎn)品收入同比減少導(dǎo)致整體營(yíng)收收縮：航天電子2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.22億元，同比下降24.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.74億元，同比下降30.37%。業(yè)績(jī)承壓主要受航天產(chǎn)品交付節(jié)奏放緩影響，報(bào)告期內(nèi)航天電子信息產(chǎn)品營(yíng)收隨交付量減少而下滑，但公司通過(guò)優(yōu)化無(wú)人系統(tǒng)裝備海外布局實(shí)現(xiàn)部分對(duì)沖。該板塊受益于多國(guó)采購(gòu)項(xiàng)目洽談及出口交付周期縮短，無(wú)人機(jī)、精確制導(dǎo)系統(tǒng)等產(chǎn)品需求持續(xù)旺盛。主營(yíng)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)航天業(yè)務(wù)收縮、無(wú)人系統(tǒng)擴(kuò)張?zhí)卣鳎教飚a(chǎn)品收入占比從上年同期的較高水平降至約55%，無(wú)人系統(tǒng)裝備收入占比提升至30%以上，成為第二增長(zhǎng)極。
　　毛利率同比微增，主要因原材料成本管控優(yōu)化：2025年上半年公司銷售毛利率20.51%，較上年同期微幅波動(dòng)，主要因營(yíng)收規(guī)模下降但成本剛性支出占比提升。期間費(fèi)用率12.16%，同比上升1.35個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率9.33%增加1.77個(gè)百分點(diǎn)，系研發(fā)投入加大及人才激勵(lì)費(fèi)用增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.98%上升0.10個(gè)百分點(diǎn)，源于融資規(guī)模擴(kuò)大。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-33.71億元，同比流出擴(kuò)大9.69%，反映回款周期延長(zhǎng)及備貨支出增加。合同負(fù)債9.94億元，較年初增長(zhǎng)12.3%，顯示訂單儲(chǔ)備充足；存貨規(guī)模保持高位，占流動(dòng)資產(chǎn)比例約45%，公司通過(guò)精益生產(chǎn)管理降低存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)至180天以內(nèi)。
　　 2025年上半年公司核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)強(qiáng)化：圓滿完成神舟二十號(hào)等6次重大發(fā)射保障任務(wù)，鞏固航天配套龍頭地位；無(wú)人系統(tǒng)領(lǐng)域中標(biāo)多個(gè)新型號(hào)，延慶無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)基地二期（4.2億元投資）啟動(dòng)建設(shè)，打造產(chǎn)業(yè)鏈鏈長(zhǎng)地位。技術(shù)突破方面，低邊驅(qū)動(dòng)器芯片通過(guò)車規(guī)認(rèn)證，激光雷達(dá)首次獲取高原氣象數(shù)據(jù)，申請(qǐng)專利128項(xiàng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，考慮到訂單的不確定性，我們下調(diào)先前的預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為5.82/7.89/8.98億元，前值7.35/9.58/12.33億元，對(duì)應(yīng)PE分別為65/48/42倍，但考慮到公司在航天體系內(nèi)的優(yōu)勢(shì)卡位，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)；2）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；4）采購(gòu)與供應(yīng)鏈管理風(fēng)險(xiǎn)。