>> 招商證券-常熟銀行(601128)真小微在恢復(fù)-251029
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 2168KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王先爽,文雪陽 |
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常熟銀行披露2025三季報，25Q1~3營業(yè)收入、PPOP、歸母利潤同比增速分別為8.15%、10.09%、12.82%，增速分別較25H1變動-1.95pct、-2.02pct、-0.69pct，業(yè)績增長保持韌性。累計業(yè)績驅(qū)動上，規(guī)模擴張、中收、其他非息、成本收入比下降、撥備計提形成正貢獻，凈息差、有效稅率提升形成負貢獻。從單季度業(yè)績驅(qū)動來看，25Q3凈息差對業(yè)績拖累有所緩解，中收和撥備業(yè)績貢獻有所提升，其他非息業(yè)績貢獻由正轉(zhuǎn)負。
核心觀點：
（1）利差企穩(wěn)，息差優(yōu)勢保持。公司25Q1~3凈息差為2.57%，較25H1小幅收窄1bp，絕對值依舊保持同業(yè)領(lǐng)先水平；凈利差2.44%，與上半年持平，公司存款業(yè)務(wù)“期限長轉(zhuǎn)短”“利率高轉(zhuǎn)低”的存款成本管控成效繼續(xù)釋放，支撐息差逐步企穩(wěn)。
?。?）信貸增速回升。公司25Q1~3凈利息收入增速較上半年回升1.55pct，除了利差逐步企穩(wěn)外，還得益于Q3信貸增長明顯修復(fù)，25Q3末，信貸同比增長7.13%，增速環(huán)比回升1.88pct，單季度增量環(huán)比多增34億元，同比多增45億元。值得關(guān)注的是，公司零售貸款單季度增量16億元，同比、環(huán)比均明顯回升，其中個人經(jīng)營貸單季度增量8.8億元，為24年下半年以來單季度增量最高，且增量呈現(xiàn)出逐季回升的趨勢。我們預(yù)計，雖然銀行業(yè)小微整體增速在下降，但隨著小微資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險暴露，前期以價沖量搶市場的銀行在逐漸收緊風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，小微貸款增速下降更多，對常熟銀行的真小微模式形成的市場競爭壓力反而在下降，從而推動公司小微信貸量的恢復(fù)。
?。?）不良穩(wěn)，生成降。25Q3末不良貸款率0.76%，環(huán)比持平。根據(jù)我們測算，公司前三季度不良凈生成率1.15%，較上半年回落6bp，新發(fā)不良趨勢可能有所改善，公司近兩年在宏觀經(jīng)濟走弱背景下，小微業(yè)務(wù)風(fēng)險暴露壓力加劇，從Q3信貸增量趨勢和測算新發(fā)不良數(shù)據(jù)來看，隨著政策發(fā)力，小微需求修復(fù)，相關(guān)風(fēng)險暴露壓力或也有所緩釋。總體公司仍位列資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)質(zhì)銀行行列，25Q3末撥備覆蓋率462.95%，環(huán)比下降26.58pct，撥備安全墊夯實，有效反哺業(yè)績增長。
?。?）其他非息保持較高增速。公司25年前三季度其他非息收入保持19.98%的高增速，主要是去年Q3公允價值變動損益基數(shù)偏低，投資收益依舊保持同比多增。展望后續(xù)，公司今年前三季度累計凈其他非息收入16.82億元，已與去年全年基本相當(dāng)，去年Q4債市利率下行較多，公司TPL浮盈單季度增加2.68億元，但24Q4單季度投資收益并不高，顯示Q4配置戶未做太多浮盈兌現(xiàn)，預(yù)計全年其他非息收入增長壓力不大。
投資建議：公司始終堅持服務(wù)“三農(nóng)兩小”的市場定位，將“做小做散”“背包精神”刻在基因里，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，資負結(jié)構(gòu)依舊穩(wěn)健，息差優(yōu)勢延續(xù)，存款定價調(diào)降仍有空間。同時，小微需求低迷和宏觀經(jīng)濟不確定環(huán)境下，公司堅守“真小微”戰(zhàn)略定位，當(dāng)前各類政策還在發(fā)力期，只要財政擴張延續(xù)，最終也會傳導(dǎo)到居民和小微需求，有利于公司基本面的進一步修復(fù)，屆時，“真小微”戰(zhàn)略的帶來的高成長性溢價有望回歸，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行超預(yù)期；宏觀政策力度不及預(yù)期；存款競爭加劇。
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