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首旅酒店發(fā)布三季報(bào)：Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收57.82億元/yoy-1.8%，歸母凈利7.55億元/yoy+4.4%，扣非凈利6.75億元/yoy+2.2%，扣非歸母凈利率11.7%/yoy+0.5pct。其中Q3實(shí)現(xiàn)營收21.21億元/yoy-1.6%，歸母凈利3.58億元/yoy-2.2%，扣非凈利3.40億元/yoy+0.6%，扣非歸母凈利率16.0%/yoy+0.4pct。3Q暑期酒店市場尚未恢復(fù)至24年同期水平，公司RP承壓但降幅環(huán)比繼續(xù)收窄。立足長期，如家品牌向時(shí)尚化年輕化轉(zhuǎn)型，如家4.0/如家商旅2.5等產(chǎn)品加快迭代步伐，契合當(dāng)前性價(jià)比消費(fèi)趨勢，帶領(lǐng)核心品牌重回?cái)U(kuò)張通道，有望重新煥發(fā)活力，若26年市場需求恢復(fù)，公司盈利能力有望得到釋放。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　3QRP降幅環(huán)比收窄，經(jīng)濟(jì)型酒店表現(xiàn)穩(wěn)健
　　3Q25酒店/景區(qū)運(yùn)營收入分別為20.28/0.93億元，yoy-1.9%/+4.2%，分別實(shí)現(xiàn)利潤總額4.50/0.31億元，對(duì)應(yīng)利潤率22.2%/33.5%，同比-3.5/-6.3pct。酒店經(jīng)營具備韌性，3Q25首旅（不含輕管理酒店）整體RP/ADR/OCC為191元/259元/73.6%，同比-2.4%/-2.0%/-0.3pct。25年暑期酒店市場整體尚未恢復(fù)至24年同期水平，導(dǎo)致公司RP短期承壓，但環(huán)比2Q降幅繼續(xù)收窄（ 2QRP：-4.1% ）。3Q經(jīng)濟(jì)型/中高端/輕管理RP同比+1.4%/-6.1%/-3.5%，經(jīng)濟(jì)型酒店ADR同比+0.7%好于其他檔次。同店層面（不含輕管理酒店）RP/ADR/OCC為189元/257元/73.4%，同比-7.9%/-4.7%/-2.6pct。公司整體RP同比好于同店，反映新店競爭力較強(qiáng)。
　　儲(chǔ)備店中標(biāo)準(zhǔn)管理酒店占比持續(xù)提升
　　酒店高質(zhì)量擴(kuò)張。截至3Q25，公司門店規(guī)模7501家，經(jīng)濟(jì)型/中高端占比達(dá)26.9%/29.6%，同比-1.5/+0.5pct。對(duì)應(yīng)3Q25新開店387家/同比+0.5%，Q3凈開店233家/yoy-14.7%；其中，標(biāo)準(zhǔn)店新開店219家/同比-5.6%/占全部新開店比例56.6%，經(jīng)濟(jì)型新開數(shù)量99家/yoy+10.0%。儲(chǔ)備店1672家/環(huán)比-78家，儲(chǔ)備店中標(biāo)準(zhǔn)店占比71%/yoy+17.5pct。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，期內(nèi)公司多家高奢品牌新店亮相。2Q25公司毛利率44.8%/yoy+1.7pct，銷售/管理費(fèi)率同比+1.7/+0.9pct，我們認(rèn)為公司毛利率提升或因特許酒店數(shù)量占比上升所致（3Q25特許酒店數(shù)量占比92.5%/yoy+1.6pct）。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮需求端恢復(fù)仍需一定時(shí)間，我們下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤至8.58/9.80/10.94億元，較前值分別-1.6%/-1.8%/-2.4%；對(duì)應(yīng)EPS分別為0.77/0.88/0.98元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期25年均值21.9倍，考慮公司管道內(nèi)酒店數(shù)量儲(chǔ)備較充足，重啟擴(kuò)張期或有望向上催化估值，給予公司25年22.2倍PE（維持溢價(jià)率），調(diào)整目標(biāo)價(jià)至17.07元（前值20.50元，對(duì)應(yīng)25年25XPE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；出行恢復(fù)不及預(yù)期；市場競爭加劇。