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事件：
　　公司25Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.99億元，同比下滑6.58%；歸母凈利潤(rùn)2.52億元，同比下滑33.47%，低預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　25Q3經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)延續(xù)，費(fèi)用影響利潤(rùn)。1）Q3利潤(rùn)率環(huán)比下滑，主要由于節(jié)目推廣等變多導(dǎo)致銷售費(fèi)用增加（同比增加0.93億元，環(huán)比增加1.53億元）。當(dāng)前在手資金充裕，9月末資金儲(chǔ)備規(guī)模超130億。2）業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)來(lái)看，整體收入環(huán)比持平，同比下滑由于電商業(yè)務(wù)收縮。前三季度核心平臺(tái)芒果TV營(yíng)業(yè)收入同比基本持平，廣告收入單Q3實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。3）Q3政策底傳導(dǎo)尚未體現(xiàn)，前三季度經(jīng)營(yíng)壓力市場(chǎng)有預(yù)期。
　　政策底扎實(shí)確立，廣電21條落地強(qiáng)決心。國(guó)家廣播電視總局8月印發(fā)實(shí)施《進(jìn)一步豐富電視大屏內(nèi)容促進(jìn)廣電視聽(tīng)內(nèi)容供給的若干舉措》；解決國(guó)內(nèi)劇集供給核心矛盾：內(nèi)容題材及審查流程。根據(jù)澎湃新聞，廣電總局電視劇司10月在全平臺(tái)開(kāi)通官方賬號(hào)，起名為“振興國(guó)劇”。
　　公司產(chǎn)品周期向上，Q4重點(diǎn)劇綜陸續(xù)上線。由八大平臺(tái)首次聯(lián)合制播的全國(guó)優(yōu)秀歌唱人才選拔節(jié)目《聲鳴遠(yuǎn)揚(yáng)2025》已經(jīng)上線，《聲生不息·華流季》已經(jīng)在錄制中。劇集方面，《水龍吟》已經(jīng)上線，招商會(huì)披露超80部劇集片單，涵蓋古裝史詩(shī)、都市現(xiàn)實(shí)、青春愛(ài)情與人文情懷多重題材。
　　經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)可期。長(zhǎng)視頻商業(yè)模式有規(guī)模效應(yīng)，會(huì)員收入（低客單、弱周期小確幸消費(fèi)，爆款劇驅(qū)動(dòng)）、廣告（綜藝能力強(qiáng)、播放量是前瞻指標(biāo)，中期看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇），考慮內(nèi)容成本固定、經(jīng)營(yíng)杠桿，利潤(rùn)率彈性較大。
　　長(zhǎng)期空間：期待長(zhǎng)視頻競(jìng)爭(zhēng)格局改善，IP運(yùn)營(yíng)、粉絲經(jīng)濟(jì)等新的商業(yè)模式以及文化出海創(chuàng)造增量。
　　維持買入評(píng)級(jí)?？紤]到公司費(fèi)用增加，我們下調(diào)25-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為12.71/18.23/22.14億元（原預(yù)測(cè)為14.22/19.03/22.97億元）。公司當(dāng)前政策拐點(diǎn)、產(chǎn)品周期拐點(diǎn)明確，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)可期，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：廣告業(yè)務(wù)受宏觀影響，短劇沖擊，芒果重點(diǎn)綜藝劇集表現(xiàn)不及預(yù)期。