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事件：公司公告2025Q3業(yè)績(jī)，符合預(yù)期。1）2025Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收99.3億元（yoy+42.5%），歸母凈利潤(rùn)17.5億元（yoy+60.4%)。2）2025Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.2億元（yoy+34.1%，qoq+3.2%），歸母凈利潤(rùn)6.4億元（yoy+33.7%，qoq-6.8%）。
　　礦服板塊：25Q1-Q3礦服毛利11.96億元（yoy-14%），毛利率22.7%；25Q3礦服毛利4.3億元（qoq+2%），毛利率22.1%，毛利下滑主要系Lubambe轉(zhuǎn)內(nèi)部管理單位后不計(jì)入礦服收入、Terra Mining并表減少礦服毛利、卡莫阿-卡庫(kù)拉礦震影響下相關(guān)作業(yè)區(qū)域階段性停工。短期公司礦服業(yè)務(wù)承壓，預(yù)計(jì)伴隨卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦逐漸恢復(fù)作業(yè)量、博茨瓦納Khoemacau銅礦項(xiàng)目逐漸放量等，公司礦服業(yè)務(wù)有望恢復(fù)增長(zhǎng)。
　　資源板塊：1）25Q1-Q3資源毛利22.3億元（yoy+156%），毛利率48.9%；25Q3資源毛利8.5億元（qoq+6%）。2）資源量：銅權(quán)益資源量328萬(wàn)噸，磷礦石權(quán)益資源量2123萬(wàn)噸。3）產(chǎn)銷量：25Q3礦銅生產(chǎn)2.5萬(wàn)噸（qoq+12%），銷售2.4萬(wàn)噸（qoq-3%）,磷礦石生產(chǎn)9.2萬(wàn)噸（qoq-8%），銷售9.3萬(wàn)噸（qoq-5%）。4）擴(kuò)建項(xiàng)目進(jìn)展：剛果（金）Lonshi銅礦（2024Q4全面達(dá)產(chǎn)，西區(qū)產(chǎn)能4萬(wàn)噸，東區(qū)建成后東西區(qū)合計(jì)產(chǎn)能10萬(wàn)噸），San Matias銅金銀礦（PTO已經(jīng)獲批，EIA已提交尚待批復(fù)），Lubambe銅礦（技改中，技改計(jì)劃投資1.1億美元，已投5489萬(wàn)美元，技改完成后年產(chǎn)銅3.25萬(wàn)噸）。5）25年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃：銅產(chǎn)量7.94萬(wàn)噸，銷量7.89萬(wàn)噸，生產(chǎn)銷售磷礦石30萬(wàn)噸。
　　維持增持評(píng)級(jí)。因銅價(jià)上漲，故上調(diào)25-27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)為24.8/28.4/33.6億元（25-27年原盈利預(yù)測(cè)為21.9/25.1/27.4億元），對(duì)應(yīng)PE分別為17/15/13倍，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、銅價(jià)下跌；海外資源項(xiàng)目開發(fā)不及預(yù)期；地下礦山開發(fā)服務(wù)安全風(fēng)險(xiǎn)