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海外高毛利業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，推動(dòng)業(yè)績(jī)明顯修復(fù)：公司3Q收入/盈利21.1億/0.98億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)17%/201%，環(huán)比-4%/+755%。毛利率26.2%，同/環(huán)比提高2.8/5.9個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于澳洲等地區(qū)戶儲(chǔ)需求增長(zhǎng)，推動(dòng)高毛利的海外逆變器及電池業(yè)務(wù)收入增加，以及“531”搶裝結(jié)束后，低毛利的中國(guó)內(nèi)地業(yè)務(wù)收入下降。銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.9%/4.6%/8.2%/0.7%，同比分別提高1.5/0.2/1.1/0.05個(gè)百分點(diǎn)，或存在新業(yè)務(wù)開(kāi)拓過(guò)程中的部分費(fèi)用前置。外匯套期保值產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)收益0.40億元。凈利率為4.8%，同/環(huán)比分別提高1.9/3.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　對(duì)歐出口短期有所回落，澳洲戶儲(chǔ)需求爆發(fā)式增長(zhǎng)：今年8/9月我國(guó)逆變器對(duì)歐洲出口金額同比下降2%/9%，環(huán)比下降6%/30%；而在戶儲(chǔ)補(bǔ)貼支持下，對(duì)澳洲出口金額同比大增249%/288%，環(huán)比+23%/-6%。我們認(rèn)為對(duì)澳出貨大增，是公司3Q業(yè)績(jī)修復(fù)的重要原因，但澳洲戶儲(chǔ)需求環(huán)比增速放緩和歐洲需求暫時(shí)疲軟，或?qū)⑼侠鄱唐跇I(yè)績(jī)修復(fù)速度。
　　維持中性：公司期末合同負(fù)債同/環(huán)比下降6%/33%，我們預(yù)計(jì)2026年業(yè)績(jī)將繼續(xù)修復(fù)，但短期爆發(fā)式增長(zhǎng)或仍存在挑戰(zhàn)，維持中性。由于全球儲(chǔ)能需求超預(yù)期，且公司有望逐漸從戶儲(chǔ)延伸至工商儲(chǔ)及大儲(chǔ)，我們上調(diào)2026/2027年盈利預(yù)測(cè)3%/4%，維持收入預(yù)測(cè)，將估值基準(zhǔn)由26倍2026年市盈率上調(diào)至30倍，將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至58.00元人民幣（原49.00元）。