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業(yè)績有所修復(fù)：公司2Q25收入20.2億元（人民幣，下同），同/環(huán)比增9.0%/17.1%，盈利0.11億元，同比增129%，環(huán)比扭虧；毛利率20.4%，同/環(huán)比提高0.2/0.9個(gè)百分點(diǎn)；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率8.1%/4.4%/7.0%/-1.4%，同比+1.0/+0.2/+0.6/-1.5個(gè)百分點(diǎn)，其中匯兌收益貢獻(xiàn)較大；凈利率1.2%，同比持平，環(huán)比提高1.8個(gè)百分點(diǎn)。
　　各產(chǎn)品銷量增長強(qiáng)勁，但主要來自中國內(nèi)地，盈利貢獻(xiàn)有限：1H25并網(wǎng)/儲能逆變器銷量36.63萬/3.32萬臺，同比大增43/47%，高單價(jià)的海外逆變器銷量16.23萬臺，增長5%，中國內(nèi)地逆變器銷量23.72萬臺，大增92%，但對盈利貢獻(xiàn)有限；儲能電池銷量214.5 MWh，大增63%；戶用系統(tǒng)銷量648 MW，大增60%，相關(guān)子公司昱德新能源歸母凈利0.87億元，貢獻(xiàn)了公司主要盈利。
　　對歐出口明顯恢復(fù)，澳洲戶儲需求爆發(fā)式增長，公司有望顯著受益：7月中國逆變器對歐出口金額同/環(huán)比增長28%/17%至3.98億美元，創(chuàng)出2023年8月以來新高；對澳洲出口金額同/環(huán)比大增187%/62%至0.56億美元，政府補(bǔ)貼推出后其戶儲需求爆發(fā)式增長。高毛利的歐洲、澳洲戶用市場為公司主要利潤來源，公司有望顯著受益于其需求增長。
　　維持中性：公司期末合同負(fù)債同/環(huán)比+43%/-14%，我們預(yù)計(jì)業(yè)績將繼續(xù)逐季修復(fù)，但短期爆發(fā)式增長難度較大。我們維持盈利預(yù)測，由于市場整體估值提升，估值基準(zhǔn)由23倍2026年市盈率上調(diào)至26倍，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至49.00元（原43.30元），維持中性。