>> 光大證券-新乳業(yè)(002946)2025年三季報點評：增長邏輯不變，盈利能力穩(wěn)步提升-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
大小： |
698KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,李嘉祺,董博文 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：新乳業(yè)發(fā)布2025年三季報。25Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入84.34億元，同比增長3.49%；歸母凈利潤6.23億元，同比增長31.48%，扣非歸母凈利潤6.47億元，同比增加27.62%。其中，25Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入29.08億元，同比增加4.42%，歸母凈利潤2.26億元，同比增加27.67%，扣非歸母凈利潤2.36億元，同比增加21.88%。
低溫業(yè)務(wù)增勢良好，新渠道拓展順利。分品類看，公司新品收入保持雙位數(shù)以上占比，且25Q3收入比重創(chuàng)新高。低溫品類維持較好的增長表現(xiàn)，收入同比實現(xiàn)雙位數(shù)增長，其中低溫酸奶“活潤”系列延續(xù)上半年增長勢頭，收入同比保持較快增速。常溫品類受終端需求偏淡影響有所調(diào)整。常溫品類收入占比較高的子公司“夏進”經(jīng)營表現(xiàn)趨勢向好，通過推進陜甘市場發(fā)展/拓展山姆盒馬等新渠道/加強特色產(chǎn)品瓶裝奶的增長/推進低溫產(chǎn)品的增長等多維度的調(diào)整動作，后續(xù)夏進收入端有望逐步企穩(wěn)回正。分渠道看，D2C渠道增勢良好，收入增速高于公司整體。山姆等新渠道拓展順利，其中山姆渠道多個產(chǎn)品保持較好的月銷水平，帶來穩(wěn)定的收入增量，亦在積極洽談其他新品合作。分地區(qū)看，華東區(qū)域延續(xù)上半年增長態(tài)勢，收入增速高于公司整體，子公司“朝日唯品”收入同比保持雙位數(shù)增長。西南區(qū)域大本營“四川乳業(yè)”收入同比保持穩(wěn)健增長。
銷售費用率有所降低，盈利能力持續(xù)提升。毛利率方面，25Q1-Q3/25Q3公司毛利率分別為29.47%/28.43%，25Q3同比-0.39pcts，環(huán)比-2.05pcts。主要系修理費用的會計科目調(diào)整，還原后公司25Q3毛利率同比有所提升。費用端，25Q1-Q3/25Q3銷售費用率分別為15.96%/15.08%，25Q3同比-0.19pcts，環(huán)比-0.82pcts。公司費用使用效率有所提升，內(nèi)部管理優(yōu)化下25Q3銷售費用率同環(huán)比下降。25Q1-Q3/25Q3管理費用率分別為3.11%/2.91%，25Q3同比-1.05pcts，環(huán)比-0.03pcts。主要系管理費用中的修理費科目調(diào)整至營業(yè)成本科目。綜合來看，25Q1-Q3/25Q3公司歸母凈利率分別為7.39%/7.78%，25Q3同比+1.42pcts，環(huán)比-1.29pcts；低溫品類拉動+新渠道的布局，帶動公司盈利能力進一步提升。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司低溫業(yè)務(wù)增勢良好，常溫業(yè)務(wù)積極改善，持續(xù)提升盈利能力，我們基本維持2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測不變，對應(yīng)2025-2027年EPS分別為0.83/0.99/1.14元，當前股價對應(yīng)P/E分別為20/17/15倍，維持“買入”評級。
風險提示：動銷恢復(fù)低于預(yù)期，原材料成本波動，核心產(chǎn)品增長不達預(yù)期
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