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Q3業(yè)績(jī)環(huán)比改善，關(guān)注資產(chǎn)注入和高分紅潛力。維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布三季報(bào)，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93.25億元，同比-16.99%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.77億元，同比-40.65%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)12.73億元，同比-40.47%。單Q3來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.60億元，環(huán)比-5.13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.01億元，環(huán)比+10.1%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)4.05億元，環(huán)比+12.3%。四季度煤炭?jī)r(jià)格有望持續(xù)回升，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為19.2/25.5/29.4億元，同比-31.5%/+32.5%/+15.4%；EPS為1.15/1.52/1.76元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為13.0/9.8/8.5倍。公司背靠晉能控股集團(tuán)，集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入穩(wěn)步推進(jìn)，降本增效成果顯著，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　Q3產(chǎn)銷環(huán)比平穩(wěn)，售價(jià)受地銷長(zhǎng)協(xié)影響漲幅有限
　　產(chǎn)銷方面：2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量2618.51萬(wàn)噸，商品煤銷量2085.64萬(wàn)噸。單Q3來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量896.6萬(wàn)噸（塔山礦683萬(wàn)噸，色連礦213萬(wàn)噸），環(huán)比Q2（約936萬(wàn)噸）下跌；實(shí)現(xiàn)商品煤銷量721.17萬(wàn)噸（塔山礦約540萬(wàn)噸，色連礦181萬(wàn)噸），環(huán)比Q2（約803萬(wàn)噸）略有下降。
　　價(jià)格方面：2025年前三季度，公司煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.19億元，對(duì)應(yīng)噸煤售價(jià)為423元/噸，較2024年同期的494元/噸下降明顯。單Q3來(lái)看，噸煤售價(jià)約445.39元/噸，環(huán)比Q2（約418.89元/噸）小幅回升。Q3售價(jià)環(huán)比漲幅有限，主要因公司地銷長(zhǎng)協(xié)煤自7月起采取量?jī)r(jià)聯(lián)動(dòng)的優(yōu)惠政策，價(jià)格漲幅不及市場(chǎng)現(xiàn)貨。
　　成本方面：前三季度噸煤綜合成本約331元/噸，同比下降約7-8元，主要得益于薪酬及期間費(fèi)用下降。
　　公司分紅率持續(xù)提升，資產(chǎn)注入值得期待
　　資產(chǎn)注入預(yù)期：公司上半年全力推進(jìn)潘家窯礦探礦權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)注入，以“優(yōu)化資源配置、增強(qiáng)發(fā)展后勁”為目標(biāo)，為后續(xù)資源儲(chǔ)備再擴(kuò)容奠定基礎(chǔ)。塔山礦已形成“4G+5G井下全覆蓋”的通信基礎(chǔ)，上半年完成4項(xiàng)智能化成果，其中1項(xiàng)達(dá)國(guó)際領(lǐng)先水平，智能化礦山建設(shè)向縱深拓展。依托智能化系統(tǒng)，公司噸煤人工及能耗成本下降，2025前三季度管理費(fèi)用同比降低22.35%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降低144.7%，降本增效成效顯著。疊加優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤資源稟賦與鐵海聯(lián)運(yùn)區(qū)位優(yōu)勢(shì)，資源儲(chǔ)備擴(kuò)容與智能化升級(jí)協(xié)同發(fā)力，為公司可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展提供核心動(dòng)能。
　　分紅率提升：2025年7月23日公司發(fā)布權(quán)益分派實(shí)施公告，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利7.55元（含稅），合計(jì)分配利潤(rùn)12.64億元，分紅率升至45%，在煤價(jià)下行期仍保持分紅率三連升，按照2025年10月29日收盤價(jià)計(jì)算，當(dāng)前公司股息率為5.05%。高分紅疊加低負(fù)債、高現(xiàn)金的資產(chǎn)負(fù)債表，晉控煤業(yè)“現(xiàn)金奶?！睂傩赃M(jìn)一步坐實(shí)，高股息價(jià)值再獲強(qiáng)化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行，資產(chǎn)證券化進(jìn)度不及預(yù)期，煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌。