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Q3盈利能力大幅提升，廣告高景氣或延續(xù)，云業(yè)務啟航，維持“買入”評級
　　2025Q1-3公司實現(xiàn)營收15.09億元（同比+8.04%），歸母凈利潤3.24億元（同比+52.59%），扣非后歸母凈利潤2.91億元（同比+39.56%），其中Q3實現(xiàn)營收4.98億元（同比-15.4%，環(huán)比+15.3%），歸母凈利潤1.62億元（同比+39.0%，環(huán)比+84.3%），扣非后歸母凈利潤1.51億元（同比+28.3%，環(huán)比+97.8%），業(yè)績保持高速增長。2025Q1-3毛利率45.3%，同比+3.6pct，期間費用率21.1%，同比-1.3pct，凈利率23.1%，同比+6.3pct。單Q3毛利率58.5%，同比+15.3pct，環(huán)比+12.4pct。我們認為盈利能力顯著提升或受益于業(yè)務結構改善，這或系Q3營收同比承壓原因。我們看好電競場域流量提升支撐廣告延續(xù)高增，云業(yè)務或將開啟商業(yè)化，維持預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為3.68/4.90/6.27億元，當前股價對應PE分別為43.7/32.9/25.7倍，維持“買入”評級。
　　端游大作陸續(xù)上線及雙端化產(chǎn)業(yè)趨勢拉動電競場域流量，廣告業(yè)務持續(xù)收益
　　暑期檔多款產(chǎn)品發(fā)力，雙端產(chǎn)品持續(xù)貢獻，據(jù)游戲工委，2025Q3國內端游市場收入達202.90億元（環(huán)比+16%，同比+20%），端游景氣度提升。《三角洲行動》7月平均DAU破2000萬，9月DAU破3000萬，DAU高增；《夢幻西游》端游7-9月連續(xù)三個月同時在線人數(shù)創(chuàng)新高，9月最高超315萬人；10月主機游戲《逃離鴨科夫》上線兩周銷量超200萬份，同時在線人數(shù)最高破30萬；端游多點開花。后續(xù)待上線端游大作眾多（《生化危機9》等），同時以10月30日為例，TapTap安卓預約榜前10中9款為雙端游戲，我們看好新老游戲共驅端游景氣提升，帶動線下電競場域流量及游戲廠商對電競場域廣告投放增加，驅動公司廣告增長。
　　消費級云算力需求旺盛，公司憑算力基建及服務經(jīng)驗，或成核心受益方
　　據(jù)IDC，2025H1中國云終端市場出貨量達到257.6萬臺，同比+54.9%。銷售額50.6億人民幣，同比+74.5%，其中家用消費市場出貨量同比增長超300%，市占率提升至68%。公司云服務資源及經(jīng)驗豐富，截至2023年底，已落地300多個算力云邊緣機房，覆蓋一至五線城市，為超過50萬終端提供服務。Q3公司公告擬發(fā)力云業(yè)務，我們看好云游戲及AI端側推理推動消費級云算力需求高增，公司算力業(yè)務有望開啟商業(yè)化貢獻業(yè)績增量。
　　風險提示：電競服務需求復蘇不及預期；游戲流水下滑；算力業(yè)務不及預期。