>> 華泰證券-神州泰岳(300002)靜待新游大規(guī)模推廣后進展-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 1103KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱珺,吳珺 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司25Q3實現營業(yè)收入13.84億元，同比下降5.29%，環(huán)比增長1.7%；實現歸母凈利潤2.15億元，同比下降53.55%；實現扣非歸母凈利潤2.08億元，同比下降3.20%，環(huán)比下降20.6%。25Q3歸母凈利潤大幅下滑，主因24Q3收回訴訟應收款沖減以前計提的壞賬準備導致利潤基數較高，以及Q3游戲業(yè)務收入及凈利潤同環(huán)比有下滑。公司2025Q1-Q3實現營業(yè)收入40.68億元，同比下降9.86%；實現歸母凈利潤7.24億元，同比下降33.77%；實現扣非歸母凈利潤6.96億元，同比下降16.42%。我們認為公司正處在新舊動能轉換的關鍵時期，25Q3業(yè)績短期承壓，但長期看好公司出海SLG產品力與AI業(yè)務商業(yè)化落地。維持“買入”。
老游戲流水仍回落但降幅收窄，新游仍在調優(yōu)中
公司存量游戲《Age of Origins》和《War and Order》在減少投放后流水自然回落，但仍表現出較強的生命力，時代財經發(fā)布《2025年第三季度中國游戲出海常青榜》，《Age of Origins》位列榜單第4，《War and Order》名列第17，我們預計2025年前三季度每個季度流水環(huán)比下降幅度逐季收窄。公司儲備了包括《DL》(Stellar Sanctuary)和《LOA》(Next Age)在內的多款“SLG+X”產品，國內版本分別為《荒星傳說：牧者之息》和《長河萬卷》，均已獲得版號。當前內容仍在調優(yōu)中。我們認為短期新游進展較慢影響業(yè)績，后續(xù)待產品流水釋放后業(yè)績增長。
AI產品推進，Q4計算機業(yè)務季節(jié)性增長可期
公司于7月推出的AI語音數字員工產品OurWorks（Avavox），商業(yè)模式上強調“未接通不收費”“打破傳統(tǒng)包月或高預付”，直擊中小企業(yè)降本訴求；與“即充即用”的輕量化使用方式相匹配。10月已上線國際版，OurWorks面向B端用戶，滲透路徑需驗證不同垂直場景模板與效果沉淀，形成口碑復購-規(guī)?；氖杖肭€，但作為To B產品，預計到2026上半年都將處于用戶積累階段。展望Q4，年末計算機業(yè)務的傳統(tǒng)確收旺季，預計將帶動公司整體營收和利潤環(huán)比改善。
毛利率有所下滑，24Q3確認非經推高歸母凈利潤基數
公司25Q3毛利率56.17%，同比下降5.02pct，預計主因高毛利的游戲業(yè)務占比下降。公司25Q3銷售/管理/研發(fā)費用率12.89/19.32/6.09%，分別同比變動-1.75/-5.05/0.7pct。此外，公司24Q3非經常性損益增加，其中收回訴訟應收款后沖減計提的壞賬準備約2.5億元，推高凈利潤基數，25Q3無大額非經常損益，因此25Q3凈利潤同比下滑幅度較大。
盈利預測與估值
考慮到新品目前仍在調優(yōu)中，大規(guī)模推廣進展晚于我們之前的預期，我們下調公司25-27年歸母凈利潤至9.6/14.0/16.1億元，分別下調16.46%/17.92%/20.63%?；谙鄬乐捣?，可比公司26年Wind一致預期均值為20.2X，考慮公司新品潛在彈性大，且AI應用進展較快，給予公司26年23倍PE估值，目標價為16.37元（前值20.01元，對應26年23 XPE，17.1億元凈利潤）,維持“買入”評級。
風險提示：產品表現不及預期、行業(yè)競爭加劇、AI+產品進展不及預期等。
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