>> 申萬宏源-中?？萍?920694)25Q3收入略超預(yù)期、利潤低于預(yù)期，中東大單確收但影響毛利率，退貨海運費拖累費用-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
大小： |
516KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉靖,鄭菁華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2025年三季報，Q3收入略超預(yù)期，但利潤低于預(yù)期。2025年前三季度，公司實現(xiàn)營收5.59億元，同比+27.9%，歸母凈利潤7647萬元，同比+0.2%，扣非歸母凈利潤7462萬元，同比+3.4%；2025Q3單季，公司實現(xiàn)營收2.00億元，同比+35.8%，環(huán)比+14.5%，歸母凈利潤2386萬元，同比-39.2%，環(huán)比+10.9%，扣非歸母凈利潤2263萬元，同比-37.7%，環(huán)比+4.8%。
盈利能力指標(biāo)：2025年前三季度，公司實現(xiàn)毛利率48.4%，同比增加0.1pcts，實現(xiàn)凈利率13.7%，同比減少3.8pcts，銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為15.0%、10.0%、4.7%、1.2%，分別同比+3.4、+0.1、-1.4、+0.9pcts；2025Q3單季，公司實現(xiàn)毛利率41.1%，同比減少11.1pcts，環(huán)比減少13.1pcts，實現(xiàn)凈利率11.9%，同比減少14.7pcts，環(huán)比減少0.4pcts，銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為11.5%、10.1%、4.3%、2.1%，分別同比+6.1、+1.5、-1.2、+0.4pcts，分別環(huán)比9.4、+0.02、-0.8、+1.0pcts。
收入端：中東大單帶動業(yè)績，受此影響油氣領(lǐng)域、中東地區(qū)增長較快。2025Q3，公司收入環(huán)比增長14.5%，實現(xiàn)年內(nèi)最高單季度收入，主要原因為中東地區(qū)沙特阿美確認(rèn)較大訂單。分應(yīng)用領(lǐng)域看，油氣領(lǐng)域受大訂單拉動增長較快，消防應(yīng)急救援領(lǐng)域小幅下降，農(nóng)業(yè)、工業(yè)等其他領(lǐng)域維持增長。分地區(qū)看，美國仍為第一大收入來源地區(qū)，中東、南美增長較快，前三季度收入占比提升。
盈利端：中東大單拉低Q3毛利率，關(guān)稅+海運費拖累費用端。2025Q1-3，公司利潤增速不及收入增速，主要有兩點原因：1）2025Q3，公司毛利率同環(huán)比均下降，因為沙特阿美訂單毛利率低于平均水平，拉低整體毛利率，背后原因為該客戶所需產(chǎn)品規(guī)格單一且工廠提貨，生產(chǎn)成本及費用均低于其他訂單；2）2025年受美國加征關(guān)稅影響，關(guān)稅費用高于同期，同時Q1有部分貨物公司選擇運回避免較高的關(guān)稅費用，增加的海運費體現(xiàn)在25Q3。
展望：費用擾動逐步出清，中東、澳洲引領(lǐng)未來增長。2025Q1-3費用端的負(fù)面影響目前已基本出清，公司合理運用全球化布局削減了關(guān)稅的影響，預(yù)計后續(xù)費用端回歸合理水平。從戰(zhàn)略布局來看，中東市場是公司前景最好的地區(qū)，大客戶開始恢復(fù)招標(biāo)節(jié)奏，利用本地化優(yōu)勢拓展中小客戶也頗具成效，未來隨著產(chǎn)品線的豐富將進(jìn)一步做深該市場；澳洲市場公司以鋼襯管為切入點，經(jīng)過多年市場開拓，配合產(chǎn)線的落地，開始進(jìn)入成果收獲階段，預(yù)計今年鋼襯管收入同比增長，未來也將推進(jìn)柔性復(fù)合管等全系列產(chǎn)品的銷售；美國市場今年恢復(fù)情況略超預(yù)期，南美、歐洲等市場均實現(xiàn)不錯的增長。
投資分析意見：維持“買入”評級。公司深耕管業(yè)，打造“軟硬兼施”的全系列產(chǎn)品，今年美國需求回暖、中東市場起步，中期中東、澳洲市場帶動業(yè)績持續(xù)成長，長期深地深海等新領(lǐng)域未來可期。今年美國市場回暖及新產(chǎn)品銷售略超預(yù)期，但關(guān)稅、海運費等增加費用端壓力，我們上調(diào)2025年收入、維持2026-2027年收入，分別為7.28、8.89、11.58億元（原值分別為7.17、8.89、11.58億元），下調(diào)2025年利潤、維持2026-2027年利潤，分別為1.06、1.30、1.56億元（原值分別為1.27、1.30、1.56億元），對應(yīng)當(dāng)前PE分別為29、23、19倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；下游行業(yè)需求波動風(fēng)險；國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險。
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