>> 申萬宏源-鈞達(dá)股份(002865)三季度虧損收窄，海外業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李沖,馬天一 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司披露三季度業(yè)績報告，25Q3公司實現(xiàn)歸母凈利潤-1.55億元，較上年同期虧損2.51億元大幅收窄38.05%，環(huán)比Q2虧損1.58億元亦有所改善。Q3實現(xiàn)營業(yè)收入達(dá)20.18億元，同比增長10.42%。前三季度累計歸母凈利潤為-4.19億元，同比基本持平于上年同期-4.17億元，業(yè)績符合預(yù)期。
海外銷售占比持續(xù)領(lǐng)先，區(qū)域市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化支撐盈利韌性。公司海外銷售已成為核心增長引擎。2025年前三季度海外銷售占比突破50%，較2024年全年23.85%實現(xiàn)跨越式提升。印度與土耳其市場需求旺盛，海外業(yè)務(wù)毛利率維持在較高水平，價差優(yōu)勢穩(wěn)定。海外收入貢獻(xiàn)持續(xù)增強，有效對沖了國內(nèi)市場競爭加劇帶來的壓力。
資本結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，財務(wù)穩(wěn)健性增強。公司于2025年5月完成港股上市，募集資金凈額約12.9億港元（約合12億元人民幣），顯著增強資本實力，港股上市后，三季度末公司資產(chǎn)負(fù)債率降至74.14%，財務(wù)抗風(fēng)險能力大幅提升。
海外產(chǎn)能布局穩(wěn)步推進(jìn)，技術(shù)儲備構(gòu)筑長期壁壘。土耳其本土化電池項目合作已簽署協(xié)議，正加速推進(jìn)，有望于2025年底至2026年初實現(xiàn)出貨，形成區(qū)別于東南亞的稀缺產(chǎn)能，深度對接美國及歐洲“搶裝潮”。阿曼5GW項目因國際貿(mào)易政策及股權(quán)結(jié)構(gòu)問題，公司明確表示將“審慎推進(jìn)”，充分評估收益與風(fēng)險，符合當(dāng)前全球地緣政治環(huán)境下的理性決策邏輯。
行業(yè)整合窗口開啟，A+H平臺賦能戰(zhàn)略升級。在光伏行業(yè)供給側(cè)改革加速、“反內(nèi)卷”政策推動下，行業(yè)集中度持續(xù)提升。鈞達(dá)股份作為全球出貨量領(lǐng)先的專業(yè)化電池廠商，依托A+H雙上市平臺，具備更強的融資能力、品牌影響力與資源整合優(yōu)勢，有望在行業(yè)洗牌中占據(jù)有利地位。公司持續(xù)推動N型電池量產(chǎn)效率提升、TBC中試效率領(lǐng)先、鈣鈦礦疊層電池實驗室效率達(dá)32.08%，技術(shù)護城河持續(xù)加深。
下調(diào)公司2025、2026年業(yè)績，維持公司“增持”評級。我們前次預(yù)計公司2025/2026年凈利潤分別為14.09/17.88億。由于行業(yè)競爭激烈導(dǎo)致公司產(chǎn)品價格大幅下滑，我們下調(diào)公司出貨量與銷售均價，預(yù)計2025~2027年出貨量為30/35/40GW，銷售均價為預(yù)計為0.3/0.34/0.36元/W，預(yù)計公司2025~2027年凈利潤分別為-3.89/5.02/10.17億元，當(dāng)前市值對應(yīng)26~27年P(guān)E分別為24/12倍。我們選取通威股份、愛旭股份作為可比公司，得出可比公司26~27年平均PE為35/18倍，公司作頭部專業(yè)化電池廠商，海外出貨占比逐步提升，在反內(nèi)卷的背景下有望率先走出周期底部，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：光伏電池價格上漲不及預(yù)期、光伏電池出貨量不及預(yù)期、光伏裝機不及預(yù)期等。
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