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事件：財(cái)通證券發(fā)布2025年三季報(bào)，25年前三季度公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)50.63和20.38億元，同比分別+14.0%和+38.4%；25Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)21.03和9.54億元，同比分別+11.3%和+20.3%；2025年前三季度加權(quán)平均ROE同比+1.32 pct至5.5%，25年前三季度剔除客戶(hù)資金后經(jīng)營(yíng)杠桿為3.08倍，較年初下降4.3%。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)，投行、資管表現(xiàn)承壓。收費(fèi)類(lèi)業(yè)務(wù)方面，25年前三季度公司經(jīng)紀(jì)、投行和資管凈收入分別為13.85、2.77和9.57元，同比分別+66.3%、-29.2%和-18.9%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，25Q1-3 A股市場(chǎng)日均股票成交額同比+106.9%，25H1公司客戶(hù)數(shù)量同比+11%，預(yù)計(jì)市場(chǎng)交投活躍下公司零售經(jīng)紀(jì)基礎(chǔ)持續(xù)夯實(shí)。投行業(yè)務(wù)方面，公司股權(quán)承銷(xiāo)規(guī)模仍處于低位，拖累投行收入表現(xiàn)。截至25Q3，財(cái)通資管公募管理規(guī)模1064億元，較24年末-18%，預(yù)計(jì)主因公司資管以固收見(jiàn)長(zhǎng)，25年債市震蕩下規(guī)模有所收縮拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。此外，財(cái)通資管于25年上半年正式獲批QDII牌照。
　　資金類(lèi)業(yè)務(wù)同、環(huán)比均迎來(lái)修復(fù)，自營(yíng)投資為業(yè)績(jī)核心支撐。資金類(lèi)業(yè)務(wù)方面，25年前三季度公司利息凈收入和投資收入分別為4.98和18.47億元，同比分別+30.7%、+21.6%。公司利息凈收入增加主要系利息支出減少。截至25Q3，公司融出資金253.86億元，較年初+20.2%，市占率基本持平。公司金融資產(chǎn)較年初+1%，其中交易性金融資產(chǎn)較年初-7.3%，其他權(quán)益工具投資較年初+164.9%，其他債權(quán)投資規(guī)模較年初+59.8%，預(yù)計(jì)持續(xù)增配OCI賬戶(hù)以獲取較為穩(wěn)定的票息收入。
　　投資建議：公司區(qū)域特色顯著，經(jīng)紀(jì)、資管業(yè)務(wù)具備特色。公司已于7月下修轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格，后續(xù)關(guān)注轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股情況。我們預(yù)計(jì)公司2025年歸母凈利潤(rùn)為27.2億元，同比+16.3%，對(duì)應(yīng)10月29日收盤(pán)價(jià)pb估值為1.03X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)交投活躍度下降、市場(chǎng)大幅波動(dòng)。