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事件：公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入229.13億元，同比增長2.06%，歸母凈利潤35.35億元，同比增長38.92%，扣非歸母凈利潤25.56億元，同比增長13.04%；25Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入77.31億元，同比增長1.95%，歸母凈利潤10.60億元，同比增長44.12%，扣非歸母凈利潤7.61億元，同比增長52.34%。
　　前三季度業(yè)績穩(wěn)健增長，利潤端表現(xiàn)亮眼。1）收入：2025年前三季度營收229.13億元，yoy +2.06%，若剔除子公司業(yè)務(wù)樂橙24年基數(shù)影響，增速超4%。2）毛利率：前三季度毛利率41.65%，yoy+0.84pct。3）費(fèi)用及其他：財(cái)務(wù)費(fèi)用yoy-68.51%，主要來自匯兌收益增加；投資收益yoy+214.03%，同比增加4.29億元；公允價(jià)值變動(dòng)收益yoy+1522.63%，同比增加3.51億元，主要來自委托理財(cái)產(chǎn)品。4）利潤：歸母凈利潤35.35億元，yoy+38.92%，凈利率16.01%，yoy+4.43pct，同比大幅提升主要因?yàn)槊矢纳?、?cái)務(wù)費(fèi)用下降及投資收益等增加。5）現(xiàn)金流：經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額15.64億元，較上年同期大幅增加16.89億元，延續(xù)Q2表現(xiàn)，繼續(xù)刷新歷史同期最好水平，主要原因在于公司加強(qiáng)了應(yīng)收賬款的管理及提升毛利率水平。
　　 25Q3單季盈利能力同比明顯提升。1）收入：25Q3實(shí)現(xiàn)營收77.31億元，yoy+1.95%、qoq -13.38%，剔除樂橙口徑影響，Q3營收同比增速近9%。2）毛利率：Q3毛利率41.74%，yoy+1.84pct、qoq-0.91pct，毛利率顯著改善主要因?yàn)楣井a(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，大力發(fā)展以視頻為核心的、全域自研的主航道產(chǎn)品，減少低毛利外購型產(chǎn)品（如硬盤、線纜等）占比，預(yù)計(jì)Q4毛利率改善趨勢(shì)將延續(xù)。3）利潤：歸母凈利潤10.60億元，yoy+44.12%、qoq-41.84%，主要受益于經(jīng)營改善、公允價(jià)值變動(dòng)收益增加（Q3公允價(jià)值變動(dòng)收益2.9億元，同比增加1.1億元）；扣非凈利潤7.61億元，yoy+52.34%、qoq-41.16%。
　　依托AI大模型發(fā)展，公司產(chǎn)品持續(xù)迭代升級(jí)。公司持續(xù)推進(jìn)大模型驅(qū)動(dòng)的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型：在行業(yè)應(yīng)用層面，新增自動(dòng)周界檢測、人數(shù)統(tǒng)計(jì)等功能滿足客戶在復(fù)雜環(huán)境下的“萬物搜索”需求；在企業(yè)業(yè)務(wù)場景中，如工商業(yè)巡檢，利用云端大模型替代人工巡檢，實(shí)現(xiàn)“萬店秒級(jí)核驗(yàn)”。目前除已有的大模型收入外，部分項(xiàng)目也正通過借機(jī)試點(diǎn)方式推進(jìn)。未來公司將推出更多前端、邊緣側(cè)與中心側(cè)產(chǎn)品，采用“大模型+小模型”融合方式，深入各類應(yīng)用場景，全面提升全棧產(chǎn)品與解決方案能力，堅(jiān)持“由點(diǎn)及面”策略，逐步將大模型能力覆蓋至公司所有業(yè)務(wù)場景。
　　我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司凈利潤為39.4/41.6/46.7億，對(duì)應(yīng)PE估值分別為18/17/15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣不及預(yù)期；技術(shù)更新?lián)Q代風(fēng)險(xiǎn)；下游商業(yè)模式轉(zhuǎn)變風(fēng)險(xiǎn)等。