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事件：2025前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收229.13億元，同比+2.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤35.35億元，同比+38.92%；扣非歸母凈利潤25.56億元，同比+13.04%。
　　堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，盈利質(zhì)量顯著提升：公司穩(wěn)扎穩(wěn)打，2025單三季度實(shí)現(xiàn)營收77.31億元，同比+1.95%，環(huán)比-13.38%；歸母凈利潤10.60億元，同比+44.12%，環(huán)比-41.84%；扣非后凈利潤7.61億元，同比+52.34%，環(huán)比-41.16%。得益于公司主動(dòng)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，聚焦高毛利的自研主航道產(chǎn)品，嚴(yán)格管控低毛利外采，推動(dòng)前三季度毛利率同比提升至41.65%；另一方面，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額延續(xù)二季度表現(xiàn)同比大幅增長，達(dá)到15.64億元，創(chuàng)下歷史同期最好水平，顯示出卓越的現(xiàn)金回收能力和運(yùn)營效率。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：海外業(yè)務(wù)已成為公司的壓艙石，在剔除樂橙業(yè)務(wù)的影響后，單三季度營收增速接近兩位數(shù)，且毛利率維持在接近50%的高位，貢獻(xiàn)了公司過半的銷售規(guī)模和更高比例的利潤。同時(shí)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，機(jī)器視覺、汽車電子、消防等業(yè)務(wù)增長迅猛，為公司注入了新的發(fā)展動(dòng)力。相比之下，國內(nèi)業(yè)務(wù)在宏觀環(huán)境下面臨一定壓力，但企業(yè)業(yè)務(wù)展現(xiàn)出更強(qiáng)活力，三季度增速超過兩位數(shù)，分銷業(yè)務(wù)也經(jīng)過變革后在三季度觸底改善。
　　投資建議：公司正積極將AI與大模型技術(shù)深度融入產(chǎn)品與解決方案，以構(gòu)建未來的核心競爭力。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營收346.37/374.79/407.38億元，歸母凈利潤42.63/44.17/50.40億元。對(duì)應(yīng)PE為15.4/14.9/13.0倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。