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公司3Q25實(shí)現(xiàn)營收15.55億元（yoy+2.40%，qoq-1.57%），歸母凈利1191.84萬元（yoy+115.52%，qoq-63.89%）。2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收44.64億元（yoy+25.88%），歸母凈利-7504.60萬元（yoy+81.70%）。公司營業(yè)收入環(huán)比持平，毛利率、歸母凈利環(huán)比下滑，主因3季度下游客戶價(jià)格壓力傳導(dǎo)。展望4Q25及2026，我們繼續(xù)看好公司在ADAS領(lǐng)域和L4級無人駕駛領(lǐng)域發(fā)展前景，看好公司2026年海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張以及持續(xù)降本增效帶來的改善盈利，維持“買入”評級。
　　3Q25回顧：環(huán)比下滑，主因行業(yè)競爭以及下游價(jià)格壓力
　　2025年前三季度營收44.64億元（yoy+25.88%），三季度營收15.55億元（yoy+2.40%，qoq-1.57%）。2025前三季度歸母凈利潤為-0.75億元，同比虧損收窄；三季度歸母凈利潤1191.84萬元（ yoy+115.52%，qoq-63.89%）。3Q25銷售毛利率為22.13%，同比下降約1.82個(gè)百分點(diǎn)（3Q24為23.95%），環(huán)比下降約2.51個(gè)百分點(diǎn)（2Q25為24.64%），主因行業(yè)競爭導(dǎo)致的價(jià)格壓力。產(chǎn)品與客戶方面，公司電子產(chǎn)品包括區(qū)域控制器、5GTBOX、電動(dòng)尾門等為多個(gè)客戶配套，同時(shí)中央計(jì)算平臺(tái)CCP與ADAS產(chǎn)品配套小鵬MONA品牌，研發(fā)服務(wù)與電子產(chǎn)品共同支撐了營收表現(xiàn)。
　　4Q25及2026展望：智能駕駛落地放量，國際化布局持續(xù)深化
　　展望2026年，公司有望延續(xù)營收增長趨勢，智能駕駛電子產(chǎn)品與無人駕駛方案將成為主要驅(qū)動(dòng)。隨著前期研發(fā)成果加速轉(zhuǎn)化，吉利、小鵬、小米、一汽等核心客戶的量產(chǎn)項(xiàng)目將進(jìn)入穩(wěn)定放量階段，中央計(jì)算平臺(tái)、區(qū)域控制器及ADAS產(chǎn)品預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)更多收入。公司在研發(fā)效率提升的基礎(chǔ)上，通過AI工具優(yōu)化開發(fā)流程、控制費(fèi)用投入，盈利能力有望進(jìn)一步修復(fù)。L4級自動(dòng)駕駛平臺(tái)產(chǎn)品將加快商業(yè)化落地，在港口、干線運(yùn)輸及城市出行等場景實(shí)現(xiàn)更多項(xiàng)目復(fù)制，帶動(dòng)高附加值業(yè)務(wù)收入提升。國際化方面，憑借與Stellantis、Scania、Magna、PACCAR等海外整車廠的合作，公司海外定點(diǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2026年陸續(xù)進(jìn)入量產(chǎn)交付階段。整體來看，公司正從研發(fā)驅(qū)動(dòng)向產(chǎn)品放量階段過渡，2026年有望實(shí)現(xiàn)營收與利潤的雙修復(fù)，持續(xù)鞏固其在高等級智能駕駛領(lǐng)域的核心地位。
　　目標(biāo)價(jià)145.23元，維持“買入”評級
　　我們認(rèn)為公司的電子產(chǎn)品在手訂單豐富以及公司持續(xù)強(qiáng)化在智能駕駛領(lǐng)域的優(yōu)勢，25/26/27E收入預(yù)測維持73.9/95.3/116.8億元。由于公司控費(fèi)進(jìn)展順利且電子產(chǎn)品毛利率提升(考慮到單一產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)規(guī)?；当疽约昂Ｍ鈽I(yè)務(wù)訂單放量)，我們維持25/26/27E毛利率23.9/24.8/25.3%，25/26/27E歸母凈利潤0.66/3.62/6.08億元?；赟OTP估值法，我們預(yù)計(jì)2026E硬件/軟件業(yè)務(wù)2.5/1.1億元?dú)w母凈利潤，對應(yīng)2026E30.3/88.5XPE，均取可比公司均值20.2/59.0X的50%溢價(jià)(溢價(jià)率提升，主要考慮到公司是目前為國內(nèi)稀缺的全品類域控布局的企業(yè)且進(jìn)入收獲期，同時(shí)L2-L4的全方位布局體現(xiàn)公司軟件實(shí)力)。目標(biāo)價(jià)145.23元(前值140.11元，基于硬件/軟件業(yè)務(wù)26E26.8/90.7XPE)，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車需求不及預(yù)期，下游客戶控制成本壓力傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)。