>> 國盛證券-工業(yè)富聯(lián)(601138)25Q3利潤同環(huán)比高增，AI機(jī)柜規(guī)模交付-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭震湘,佘凌星 |
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工業(yè)富聯(lián)發(fā)布25Q3季報。公司25Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6039.3億元，同比+38.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤224.9億元，同比+48.5%，毛利率6.8%，同比持平，凈利率3.7%，同比+0.2pcts。從25Q3單季度來看，工業(yè)富聯(lián)25Q3實(shí)現(xiàn)營收2431.7億元，同比+42.8%，環(huán)比+21.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤103.7億元，同比+62.0%，環(huán)比+50.7%，毛利率7.0%，同比持平，環(huán)比+0.5pcts，凈利率4.3%，同比+0.5%，環(huán)比+0.9%。公司業(yè)績增長主要系1）云計算業(yè)務(wù)中AI服務(wù)器成長顯著，產(chǎn)品需求持續(xù)提升；2）通信及移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)中精密結(jié)構(gòu)件、交換機(jī)需求旺盛。
AI機(jī)柜產(chǎn)品規(guī)模交付，云計算業(yè)務(wù)單季度同比增長超75%。1）從25Q1-25Q3來看，公司云計算業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長超過65%，其中，云服務(wù)商業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，營業(yè)收入占比達(dá)云計算業(yè)務(wù)的70%，同比增長超150%，云服務(wù)商GPUAI服務(wù)器營業(yè)收入同比增長超300%。2）從25Q3單季度來看，云計算業(yè)務(wù)同比增長超75%，其中，云服務(wù)商收入25Q3單季同比增長超2.1倍，云服務(wù)商GPUAI服務(wù)器25Q3單季環(huán)比增長超90%，同比增長超5倍。通用服務(wù)器出貨亦保持穩(wěn)健，整體云計算業(yè)務(wù)營收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。我們認(rèn)為，工業(yè)富聯(lián)憑借制造效率、良率的不斷提升，有望隨著AI機(jī)柜的規(guī)模交付，不斷提升市場份額，實(shí)現(xiàn)自身α與AIβ的共振。
新機(jī)發(fā)布推動換機(jī)需求&800G交換機(jī)放量，通信及移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健。1）精密機(jī)構(gòu)件業(yè)務(wù)：受AI智能終端新品推出帶動，客戶換機(jī)需求上升，帶動業(yè)務(wù)持續(xù)增長；2）交換機(jī)業(yè)務(wù)：因AI需求持續(xù)放量，交換機(jī)業(yè)務(wù)成長顯著，25Q3單季同比增長100%，其中800G交換機(jī)25Q3單季同比增長超27倍，我們認(rèn)為，AI產(chǎn)業(yè)趨勢下，交換機(jī)亦是重要的環(huán)節(jié)，未來有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。
盈利預(yù)測與投資建議：公司為AI服務(wù)器、高速交換機(jī)、精密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)軍企業(yè)，充分受益于AI推動下云+端的高速發(fā)展。我們預(yù)計公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9,718/16,537/22,059億元，同比增長59.5%/70.2%/33.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤341/524/652億元，同比增長47.1%/53.5%/24.3%，當(dāng)前股價對應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E分別為47/31/25X。公司正處于高速發(fā)展階段，良率、效率持續(xù)提升，份額不斷擴(kuò)大，充分受益于AI浪潮，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：成本管控風(fēng)險、客戶支出放緩風(fēng)險、行業(yè)波動與技術(shù)迭代風(fēng)險。
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