>> 申萬宏源-招商證券(600999)符合預期，經(jīng)紀收入彈性強于同業(yè)，參控股公募ETF規(guī)模顯著增長-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 535KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
羅鉆輝,金黎丹 |
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事件：10/30，招商證券披露9M25業(yè)績，業(yè)績符合預期。公司9M25實現(xiàn)營收182億元，同比+28%，歸母凈利潤89億元，同比+24%。3Q25實現(xiàn)營業(yè)收入77.2億元，同比+65%，環(huán)比+33%；歸母凈利潤36.9億元，同比+53%，環(huán)比+28%。9M25加權ROE（未年化）為7.18%/yoy+1.06pct。3Q25公司歸母凈利潤達到歷史單季次高（僅次于2Q15）。
公司經(jīng)營提質增效，管理費率持續(xù)壓降，經(jīng)營杠桿改善。9M25公司管理費率45%，較9M24的47%、1H25的46%持續(xù)下行；3Q25公司經(jīng)營杠桿4.44倍（剔除客戶資產(chǎn)），較2024年的4.39倍、2Q25的4.15倍明顯提升。
9M25全業(yè)務線實現(xiàn)同比正增，經(jīng)紀及信用業(yè)務收入表現(xiàn)亮眼。各業(yè)務收入（同比增速）如下：經(jīng)紀66億（+80%）、投行5.1億（+22%）、資管6.5億（+30%）；凈利息12.8億（+88%）、凈投資73.1億（+1%）。收入結構如下：經(jīng)紀37%、投行3%、資管4%、凈利息7%、投資41%(剔除其他手續(xù)費收入及長股投)。3Q25單季業(yè)務收入（同/環(huán)比）如下：經(jīng)紀28.7億（+162%/+62%）、投行1.1億（-20%/-50%）、資管2.1億（+31%/-2%）；凈利息6.5億（+204%/+54%）、凈投資32.0億（+28%/+23%）。
3Q25自營同環(huán)比雙位數(shù)增長，投資收益率明顯改善。3Q25末公司總資產(chǎn)7456億元/較2Q25末+11%。金融投資資產(chǎn)方面，期末公司金融投資資產(chǎn)3848億元，較2Q25末+6%（交易性金融資產(chǎn)+7%，其他債券投資+4%，其他權益工具投資+3%）。3Q25股債市場環(huán)境分化，公司單季投資收益為32.0億元，實現(xiàn)同環(huán)比雙位數(shù)正增，預計通過處置其他債權投資兌現(xiàn)部分業(yè)績。測算得到公司3Q25年化自營投資收益率4.7%（VS 2Q25年化3.9%、3Q243.8%）。
3Q25經(jīng)紀收入彈性高于同業(yè)，融資市占率穩(wěn)中提升。市場表現(xiàn)：3Q25市場日均股基成交額2.5萬億元，同比+210%，環(huán)比+67%。公司情況：3Q25經(jīng)紀業(yè)務凈收入28.7億元，同比+162%，環(huán)比+62%，業(yè)績彈性佳。融資情況：3Q25末市場融資余額2.38萬億元，較2024年末+28%，招商證券3Q25末融出資金1293億元，較2024年末+35%，測算得到公司期末融資市占5.44%，較2024年末+0.28pct。
博時基金及招商基金ETF規(guī)?？焖僭鲩L。根據(jù)Wind，博時基金：3Q25末博時基金非貨基規(guī)模6641億元（行業(yè)第八），較年初+5%，其中非貨ETF規(guī)模2200億，較年初+63%。招商基金：3Q25末招商基金非貨基規(guī)模5496億元（行業(yè)第十二），較年初-2%，非貨ETF規(guī)模657億元，較年初+76%。招證資管：期末非貨基規(guī)模46.2億元（VS 2024年末僅4億元）。
投資分析意見：上調(diào)盈利預測，維持增持評級?；趫蟾嫫诠竟芾碣M率進一步壓降，自營投資收益率改善明顯，我們下調(diào)25E管理費率假設、上調(diào)25E自營投資收益率假設，從而上調(diào)25E盈利預測，我們預計公司25-27年的歸母凈利潤為120.3、131.4、149.6億元（原預測為113.0、130.6、147.6億元），同比分別+16%、+9%和+14%，維持增持評級。
風險提示：2025年1月10日，深交所對公司出具《關于對招商證券股份有限公司、楊猛、劉興德的監(jiān)管函》。2024年12月20日，深圳證監(jiān)局對公司出具《深圳證監(jiān)局關于對招商證券股份有限公司采取出具警示函措施的決定》。
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