>> 申萬宏源-海外消費行業(yè)周報：海外教育，教育業(yè)務(wù)增速觸底，優(yōu)質(zhì)口碑帶動新東方營收增長提速-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 1521KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
周文遠(yuǎn),賈夢迪,黃哲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
海外教育：教育業(yè)務(wù)增速觸底，優(yōu)質(zhì)口碑帶動新東方營收增長提速
新東方1QFY26收入15.23億美元，同比增長6.1%。其中教育業(yè)務(wù)（含文旅）實現(xiàn)收入13.66億美元，同比增長8.5%。其他業(yè)務(wù)（主要為東方甄選）收入2.63億美元，同比下降3.8%。NonGAAP經(jīng)營利潤3.36億美元，同比增長11.3%。Non-GAAP經(jīng)營利潤率22%，同比擴張1.1個百分點。歸屬母公司的Non-GAAP凈利潤為2.58億美元，同比下降1.6%。收入和經(jīng)營利潤均超我們預(yù)期。公司公布股東回報計劃，將分配1.9億美元現(xiàn)金紅利和回購至多3億美元股票。
教育業(yè)務(wù)增長恢復(fù)。1QFY26出國考試培訓(xùn)及咨詢業(yè)務(wù)收入3.28億美元，同比增長1%，增速較去年同期放緩19個百分點。留學(xué)業(yè)務(wù)中高端的出國考培1對1業(yè)務(wù)，因其偏高端消費，業(yè)務(wù)增長受到挑戰(zhàn)。公司通過調(diào)整1對1班型至1對多，從而降低課時單價；并通過增加青少年出國考培業(yè)務(wù)，擴展服務(wù)對象，以便提升出國業(yè)務(wù)增長韌性。我們預(yù)計出國留學(xué)考培及咨詢業(yè)務(wù)觸底，并在26財年余下季度開始恢復(fù)增長。包含K9非學(xué)科和學(xué)習(xí)機的新業(yè)務(wù)保持高增。1Q該板塊收入同比增長15%至4.03億美元。公司通過產(chǎn)品矩陣，在小學(xué)階段提供素養(yǎng)班課，在初中階段推出學(xué)習(xí)機訂閱服務(wù)來滿足小學(xué)素質(zhì)教培、中學(xué)學(xué)科教培的差異化需求，帶動新業(yè)務(wù)快速增長。1Q教學(xué)網(wǎng)點增至1347個，同比增長24%，延續(xù)高增狀態(tài)。
經(jīng)營利潤率改善。雖然高利潤率的留學(xué)業(yè)務(wù)增長放緩，但被素養(yǎng)業(yè)務(wù)利潤率提升抵消。同時公司推進一系列諸如人員精簡，費用控制。1QFY26銷售費用2億美元，同比增長3.6%。行政及管理費用3.7億美元，同比增長2.4%。兩者增速均低于收入增速。1QFY26 Non-GAAP經(jīng)營利潤為3.36億美元，同比增長11.3%。Non-GAAP經(jīng)營利潤率同比擴張1個百分點至22%，延續(xù)4QFY25擴張的趨勢。
海外社服：美高梅中國ebitda創(chuàng)三季度歷史新高
美高梅中國3Q25實現(xiàn)凈收入85億港幣（同比增長17%），經(jīng)調(diào)整ebitda 23.7億港幣（同比增長20%），創(chuàng)三季度最高記錄，對比2019年增長53%，業(yè)績符合預(yù)期。公司三季度總博彩毛收入同比增長20%，對比2019年同期增長36%。中場毛收入較2019年增長101%，角子機毛收入增長36%，貴賓毛收入恢復(fù)43%。管理層在業(yè)績會上提到市占率于3Q25為15.5%，十一假期進一步提升至16.5%。澳門美高梅的Alpha Gaming Club在9月底正式開業(yè)，包括近30張博彩桌。美獅美高梅的160間房間改為60間套房項目預(yù)計于1H26完工。公司在策略上繼續(xù)專注高端中場業(yè)務(wù)。我們看好博彩行業(yè)的韌性和美高梅中國的高端中場定位。維持買入評級。
海外醫(yī)藥：第十一批國家組織藥品集采開標(biāo)，藥明康德上調(diào)全年業(yè)績指引
風(fēng)險提示：K12教育培訓(xùn)政策收緊，影響學(xué)生報班、上課或課程提價；非學(xué)歷職業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。加盟模式管理風(fēng)險，市場競爭風(fēng)險，消費需求變化風(fēng)險。核心產(chǎn)品研發(fā)和商業(yè)化進展低于預(yù)期；收并購和自建進展低于預(yù)期；行業(yè)增速低于預(yù)期；投融資環(huán)境波動風(fēng)險。
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