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事件：2025年10月29日，公司發(fā)布2025年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告。2025前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.63億元，同比-18.36%；歸母凈利潤(rùn)2.52億元，同比30.29%；扣非凈利潤(rùn)約1.85億元，同比-43.20%。
　　經(jīng)營(yíng)邊際好轉(zhuǎn)，利潤(rùn)修復(fù)趨勢(shì)確立。Q3單季營(yíng)收9.03億元，同比-15.16%；Q3單季歸母凈利潤(rùn)0.32億元，同比+55.63%，扣非凈利潤(rùn)0.12億元，同比+10.51%，利潤(rùn)端延續(xù)Q2增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，盈利能力與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升，利潤(rùn)修復(fù)趨勢(shì)確立。公司前三季度銷售費(fèi)用率優(yōu)化顯著，同比下降6.77pct，單Q3銷售費(fèi)用率降至34.26%，創(chuàng)近五年新低，得益于品牌溝通模式的優(yōu)化和渠道結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善?，F(xiàn)金流大幅改善，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)約8.59倍，盈利質(zhì)量與現(xiàn)金回籠能力同步增強(qiáng)，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)更趨健康。
　　核心基石穩(wěn)健，聚焦ECM構(gòu)筑長(zhǎng)期壁壘。原料業(yè)務(wù)前三季度收入9.23億元。其中，醫(yī)藥材料原料Q3收入同比增2.69%，毛利率高達(dá)84.81%，凸顯其在高端原料領(lǐng)域穩(wěn)固的競(jìng)爭(zhēng)壁壘和定價(jià)能力。醫(yī)療終端業(yè)務(wù)Q3單季收入3.59億元（+14.5%）。其中，醫(yī)美業(yè)務(wù)Q3收入2.29億元（+7.9%），增長(zhǎng)主要由新品驅(qū)動(dòng)，“潤(rùn)百顏·玻玻”Q3環(huán)比增速超100%，“潤(rùn)致·緹緹透”環(huán)比超300%，直銷渠道占比超80%，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司皮膚科學(xué)轉(zhuǎn)型深化，重構(gòu)品牌科研敘事（如將ECM技術(shù)底層與各品牌關(guān)聯(lián)）和營(yíng)銷模型。成效已初步顯現(xiàn)，Q3銷售費(fèi)用率同比降近10個(gè)百分點(diǎn)，米蓓爾、BM肌活等品牌利潤(rùn)顯著改善。研發(fā)高投入持續(xù)，前三季度研發(fā)費(fèi)用3.61億元（+15.4%），營(yíng)收占比達(dá)11.42%，投入強(qiáng)度居于行業(yè)前列。公司戰(zhàn)略聚焦清晰，以全球領(lǐng)先的合成生物平臺(tái)為底座，戰(zhàn)略核心聚焦“細(xì)胞外基質(zhì)（ECM）”研究，并圍繞“細(xì)胞外-細(xì)胞內(nèi)-細(xì)胞通訊”三大維度布局抗衰全產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)筑長(zhǎng)期壁壘。
　　投資建議：公司戰(zhàn)略成效初顯，盈利迎來(lái)拐點(diǎn)，建議關(guān)注長(zhǎng)期上行空間。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為3.11/6.09/8.51億元，同比增長(zhǎng)78.26%、96.04%、39.76%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E為83.62/42.65/30.52倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：皮膚科學(xué)業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)美市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇與價(jià)格下滑的風(fēng)險(xiǎn)，海外政策變化的風(fēng)險(xiǎn)，新品商業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)