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25Q3公司營(yíng)收同比+7.31%，歸母凈利潤(rùn)+4.55%，單季利潤(rùn)恢復(fù)正增長(zhǎng)。毛利率穩(wěn)中有升，費(fèi)用控制環(huán)比顯效。預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為9.44億元、10.70億元、12.0億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)25PE15X、26PE13X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　25Q3業(yè)績(jī)回暖。2025Q1-Q3：公司收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為98.44/5.37/5.15億元，同比+4.74%/-28.90%/-29.83%。2025Q3：公司收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為36.95/2.12/2.19億元，同比+7.31%/+4.55%/+13.11%，單季利潤(rùn)恢復(fù)正增長(zhǎng)。
　　毛利率穩(wěn)中有升，費(fèi)用率增幅環(huán)比顯著收窄。2025Q1-Q3：公司毛利率/凈利率分別為45.12%/5.38%，同比+0.36/-2.62pct。2025Q3：毛利率/凈利率分別為42.50%/5.69%、同比+0.06/-0.17pct。25Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為25.94%/3.53%/2.72%/-0.03%、同比+2.83/-1.34/+0.02/-0.28pct，期間費(fèi)用率總體同比+1.24pct，增幅環(huán)比（25Q2同比+11.29pct、25Q1同比+5.90pct）大幅下降。
　　冬季備貨影響短期現(xiàn)金流與存貨周轉(zhuǎn)效率。25Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流-2.08億元。截至25Q3末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為191天，同比+11天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為42天，同比+4天。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司錨定零售轉(zhuǎn)型的變革方向，在品牌精細(xì)化管理、海外業(yè)務(wù)拓展、AICG技術(shù)深度賦能等關(guān)鍵領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，聚焦渠道能力提升?？紤]到國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)的不確定性，預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入153.55億元、163.93億元、175.42億元，同比增長(zhǎng)5%、7%、7%，歸母凈利潤(rùn)9.44億元、10.70億元、12.0億元，同比增長(zhǎng)-17%、13%、12%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)25PE15X、26PE13X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端零售及店效不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，線上流量成本侵蝕利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)，存貨減值風(fēng)險(xiǎn)等。