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公司發(fā)布2025年三季報(bào)，Q3收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+4.4%/-26.3%。Q3健康豆系列增長(zhǎng)較好，量販渠道、電商渠道動(dòng)銷(xiāo)順利，傳統(tǒng)渠道仍在調(diào)整，海外市場(chǎng)逐步推進(jìn)，越南市場(chǎng)受政策影響階段性受阻，長(zhǎng)期仍具備潛力，泰國(guó)馬來(lái)等其他國(guó)家陸續(xù)推進(jìn)中。公司持續(xù)進(jìn)行新品創(chuàng)新，看好風(fēng)味堅(jiān)果類(lèi)潛力，積極擁抱高效能渠道。預(yù)計(jì)公司25-27年EPS分別為2.65、3.45、4.05元，對(duì)應(yīng)26年16xPE估值，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　Q3收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+4.4%/-26.3%。公司發(fā)布2025年三季報(bào)業(yè)績(jī)，25Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)15.33/1.56/1.40億元，同比-4.53%/-43.66%/-43.68%。單Q3公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)5.88/0.82/0.76億元，同比+4.37%/-26.31%/-26.47%，收入環(huán)比改善。
　　Q3量販渠道、電商增長(zhǎng)較好，海外市場(chǎng)逐步推進(jìn)。分產(chǎn)品看，Q3健康豆類(lèi)系列增長(zhǎng)較好，經(jīng)典豆持續(xù)升級(jí)；堅(jiān)果類(lèi)計(jì)劃精選風(fēng)味堅(jiān)果產(chǎn)品進(jìn)行全渠道布局，明年推出相關(guān)風(fēng)味堅(jiān)果產(chǎn)品。分渠道看，Q3量販渠道和電商渠道通過(guò)新品動(dòng)作及渠道建設(shè)工作動(dòng)銷(xiāo)改善，KA及傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)渠道優(yōu)化，推進(jìn)經(jīng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)直營(yíng)，KA直營(yíng)環(huán)比有所提升。海外市場(chǎng)方面，越南今年受當(dāng)?shù)卣哂绊懚唐谑茏?，長(zhǎng)期看仍有信心；泰國(guó)印尼馬來(lái)目前已經(jīng)所推進(jìn)，鋪貨逐步展開(kāi)，預(yù)計(jì)明年動(dòng)銷(xiāo)環(huán)比上升。
　　高毛利產(chǎn)品占比上升毛利率改善，凈利率環(huán)比改善。25Q3公司毛利率為37.1%，同比+0.3pct，毛利率同比改善，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)、高毛利產(chǎn)品占比上升所致；費(fèi)用側(cè)，Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別17.3%/3.7%/1.2%，分別同比+5.9pct/持平/-0.7pct，銷(xiāo)售費(fèi)用增幅較大主要系海外市場(chǎng)推廣和渠道拓展費(fèi)用增長(zhǎng)所致。25Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利率13.9%，同比-5.8pct，盈利能力短期承壓，環(huán)比改善。
　　投資建議：營(yíng)收環(huán)比改善，產(chǎn)品、渠道調(diào)整成效逐步顯現(xiàn)。公司Q3收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+4.4%/-26.3%。Q3健康豆系列增長(zhǎng)較好，量販渠道、電商表現(xiàn)較好，傳統(tǒng)渠道仍在調(diào)整，海外市場(chǎng)逐步推進(jìn)，越南受政策影響階段性受阻，長(zhǎng)期仍具備潛力，泰國(guó)馬來(lái)等其他國(guó)家陸續(xù)推進(jìn)中。公司持續(xù)進(jìn)行新品創(chuàng)新，看好風(fēng)味堅(jiān)果類(lèi)潛力，積極擁抱高效能渠道?？紤]到公司調(diào)整改革逐有成效，調(diào)整25-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.5億/3.2億/3.8億，預(yù)計(jì)25-27年EPS分別為2.65、3.45、4.05元，對(duì)應(yīng)26年16xPE估值，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、動(dòng)銷(xiāo)不及預(yù)期、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、成本上漲