>> 東吳證券-甘源食品(002991)2025年三季報點(diǎn)評：營收增速轉(zhuǎn)正，凈利率改善-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
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| 553KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李茵琦,蘇鋮 |
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事件：2025Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.33億元，同比-4.53%，歸母凈利潤1.56億元，同比-43.66%；扣非凈利潤1.40億元，同比-43.68%。2025Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.88億元，同比+4.37%，歸母凈利潤0.82億元，同比26.31%，扣非凈利潤0.76億元，同比-26.47%。
收入端轉(zhuǎn)正，預(yù)計系新品貢獻(xiàn)。2025Q3收入端轉(zhuǎn)正，2025Q1-3收入增速分別為-14.0%/-3.4%/+4.4%，我們預(yù)計系豆類新品貢獻(xiàn)增量；渠道端來看，我們預(yù)計零食量販渠道仍是主力渠道，電商調(diào)整后也有增量貢獻(xiàn)。
凈利率環(huán)比改善，前期投入釋放效果。2025Q3實(shí)現(xiàn)毛利率37.1%，同比+0.3pct，環(huán)比+4.4pct，我們預(yù)計毛利率改善主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利較高的豆類產(chǎn)品占比提升。2025Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率同比+5.9/-0.0/+0.0/+0.1pct，其中銷售費(fèi)用率環(huán)比Q2下降2.6pct，主因前期費(fèi)用投入開始產(chǎn)出，規(guī)模效應(yīng)釋放。2025Q3實(shí)現(xiàn)銷售凈利率13.9%，同比5.8pct，環(huán)比+8.9pct。
Q3的邊際改善落地，26年若成本回落預(yù)計業(yè)績彈性較高。公司春糖推出的新品主要在下半年鋪貨，目前看取得不錯效果，前期的渠道調(diào)整、費(fèi)用投放亦開始釋放效果。Q3是基本面好轉(zhuǎn)的開始，此外今年棕櫚油成本偏高位，明年來看有回落的空間，業(yè)績彈性可期。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮Q3的邊際改善已經(jīng)兌現(xiàn)，我們略上調(diào)2025年盈利預(yù)測，2026-2027年維持不變，預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為2.6/4.0/4.8億元（此前2025-2027年分別為2.3/4.0/4.8億元），同比-31%/+54%/+19%，對應(yīng)PE為19/13/11X。維持“買入”評級。
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