>> 東吳證券-中國核電(601985)2025年三季報點評：核心聚焦核電，核電歸母凈利潤同增3%-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
638KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,任逸軒 |
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投資要點
事件：公司公告2025三季報，2025年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入616.35億元，同比增長8.16%；歸母凈利潤80.02億元，同比減少10.42%；扣非歸母凈利潤79.58億元，同比減少10.24%。
核心聚焦核電，核電歸母業(yè)績同比增長3%。2025Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入616.35億元，同增8.16%，實現(xiàn)毛利潤271.08億元，同增0.65%。具體來看，新能源增收不增利，且新能源上年發(fā)行兩期類REITS、市場化債轉股稀釋歸母凈利潤，增資引戰(zhàn)導致歸母比例下降。新能源收入增長21.09%，但因上述原因導致歸母凈利潤下降67.96%。核電業(yè)務收入增長5.56%，受成本費用增長影響，歸母凈利潤增長為2.81%。
2025Q3期間費用總體保持穩(wěn)定，費用率結構優(yōu)化。2025年前三季度公司期間費用同比增長2.01%至87.97億元，期間費用率下降0.86pct至14.27%。其中，銷售、管理、研發(fā)、財務費用同比分別增加59.96%、增加7.6%、增加0.14%、減少0.89%至0.73億元、27.26億元、7.57億元、52.42億元；銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別上升0.04pct、下降0.12pct、下降0.1pct、下降0.78pct至0.12%、5.65%、1.23%、8.50%。
2025Q3現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)定，資本開支維持高位支撐成長。1）2025年前三季度公司經營活動現(xiàn)金流凈額302.66億元，同比減少7.85%；2）投資活動現(xiàn)金流凈額-631.75億元，2024年同期為-614.86億元；3）籌資活動現(xiàn)金流凈額319.72億元，同比增加12.03%。
漳州1號投產＋機組大修損失減少，25年核電電量釋放。2025Q1-3公司核電上網電量同比11.44%，分項目發(fā)電量來看，秦山核電/江蘇核電/三門核電/海南核電/福清核電發(fā)電量分別同比變動-1.32%/-0.85%/-2.49%/+7.02%/+25.45%。除大修天數(shù)安排導致機組電量在年度間波動外，2025年前三季度電量主要受到福清核電大修（小修）損失較去年同期減少。此外漳州1號機組于2025年1月1日商運，發(fā)電量增加。電量表現(xiàn)彰顯基荷電源穩(wěn)定性和成長性，期待公司核電電量持續(xù)釋放。
非核清潔能源穩(wěn)步推進。截至2025年9月30日，公司新能源控股在運裝機容量3,348.47萬千瓦，同比增加38.67%，其中風電同比增加266.01萬千瓦，增幅33.97%，光伏增加667.76萬千瓦，增幅40.93%；控股在建裝機容量738.78萬千瓦，包括風電194.64萬千瓦，光伏544.13萬千瓦，均按進度計劃穩(wěn)步推進。
盈利預測與投資評級：我們維持2025-2027年預測公司歸母凈利潤100/104/116億元，2025-2027年PE為19.5/18.8/16.9倍（2025/10/30）。公司2025至2027年計劃投運1臺/2臺/4臺核電機組，進入加速投產階段，維持“買入”評級。
風險提示：電力價格波動，裝機進度不及預期，核電機組運行風險。
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