>> 興業(yè)證券-中國核電(601985)25H1核能發(fā)電上網(wǎng)電量同比+12.14%，中核匯能利潤承壓-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蔡屹,史一粟 |
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投資要點：
事件：中國核電公告2025年半年報。2025年上半年，公司實現(xiàn)營收409.73億元，同比+9.43%；實現(xiàn)歸母凈利潤56.66億元，同比-3.66%。其中2025年第二季度，公司實現(xiàn)營收207億元，同比+6.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤25.29億元，同比-10.40%。公司同時公告2025半年度利潤分配預(yù)案，擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.02元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金紅利4.11億元，占公司2025上半年歸母凈利潤的7.27%。結(jié)合公司經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們點評如下：
25H1公司上網(wǎng)電量同比+15.92%，其中核電上網(wǎng)電量同比+12.14%。2025年上半年，公司實現(xiàn)上網(wǎng)電量1151.04億千瓦時，同比+15.92%，分電源品種來看：（1）核電上網(wǎng)電量935.51億千瓦時，同比+12.14%，主要原因為福清核電因機(jī)組大修（小修）損失較去年同期減少發(fā)電量同比+26.51%、且漳州1號機(jī)組于2025年1月1日正式商運貢獻(xiàn)利潤增量；（2）新能源發(fā)電上網(wǎng)電量215.53億千瓦時，同比+35.81%，主要因新能源在運裝機(jī)規(guī)模增加。截至2025年6月30日，公司新能源控股在運裝機(jī)容量3322.49萬千瓦，相較去年同期增長48.52%。25H1公司上網(wǎng)電量增長帶動公司營收同比+9.43%。
分子公司來看，25H1公司業(yè)績主要受中核匯能拖累。據(jù)公司中報，子公司中核匯能25H1實現(xiàn)凈利潤11.38億元，同比-31.71%，按公司對其持股比例（由截至24H1的70%降至截至25H1的63%）計算使公司25H1歸母凈利潤減少4.53億元，或為公司上半年業(yè)績下滑的主要原因。著眼當(dāng)下，2025年2月國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價市場化改革促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知(發(fā)改價格〔2025〕136號)》，期待新能源發(fā)電后續(xù)經(jīng)營好轉(zhuǎn)。
國常會新增核準(zhǔn)三門核電5號、6號機(jī)組，公司在建及核準(zhǔn)待建機(jī)組共計19臺，護(hù)航公司中長期成長。2025年4月27日，國務(wù)院常務(wù)會議核準(zhǔn)三門核電5號、6號機(jī)組，至此公司在建及核準(zhǔn)待建機(jī)組共計19臺，其中在建機(jī)組13臺，合計裝機(jī)容量1513.8萬千瓦，將于2025年-2030年陸續(xù)投產(chǎn)，持續(xù)為公司帶來成長動能。
投資建議：維持“增持”評級。在國家積極安全有序發(fā)展核能的背景下，公司核電機(jī)組容量有望持續(xù)提高，未來成長確定性強(qiáng)?？紤]到2024年年報中的計提所得稅費用不可持續(xù)，我們預(yù)測公司2025-2027年分別實現(xiàn)歸母凈利潤104.06億/110.30億/130.41億元，分別同比+18.6%/+6.0%/+18.2%，對應(yīng)2025年8月27日收盤價的PE估值為17.9x/16.9x/14.3x。
風(fēng)險提示：政策風(fēng)險，價格風(fēng)險，項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險，核安全風(fēng)險。
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