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事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收409.73億元，同比+9.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)56.66億元，同比-3.66%；2025年Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收207.00億元，同比+6.41%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.29億元，同比-10.40%。
　　漳州機(jī)組商運(yùn)貢獻(xiàn)電量，平均上網(wǎng)電價(jià)略有下降。1）電量方面，2025H1公司累計(jì)商運(yùn)機(jī)組的上網(wǎng)電量為1151.04億千瓦時(shí)，同比+15.92%。其中，核電實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量935.51億千瓦時(shí)，同比+12.14%，主要系福清核電發(fā)電量因?yàn)闄C(jī)組檢修損失同比減少，帶動(dòng)上網(wǎng)電量同比增長(zhǎng)約56億千瓦時(shí)，此外2025年初漳州能源1號(hào)機(jī)組商運(yùn)，也為公司新增貢獻(xiàn)了47.73億千瓦時(shí)的電量增長(zhǎng)。此外，2025H1公司新能源機(jī)組實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量215.53億千瓦時(shí)，同比+35.81%，主要系在運(yùn)裝機(jī)規(guī)模增加導(dǎo)致。2）電價(jià)方面，根據(jù)2025H1對(duì)應(yīng)發(fā)電業(yè)務(wù)的營(yíng)收與上網(wǎng)電量測(cè)算，2025H1公司核電和新能源的平均上網(wǎng)電價(jià)分別為0.3504元/千瓦時(shí)和0.3377元/千瓦時(shí)，同比分別-1.77分和-3.77分，但由于公司上網(wǎng)電量有所增長(zhǎng)，有效平滑了電價(jià)下降帶來的影響。
　　新機(jī)組投運(yùn)增加營(yíng)業(yè)成本，疊加費(fèi)用增長(zhǎng)壓制上半年業(yè)績(jī)釋放。成本方面，2025H1公司營(yíng)業(yè)收入同比+9.43%，但營(yíng)業(yè)成本同比+14.05%，增幅明顯大于營(yíng)收增幅，主要系公司漳州1號(hào)機(jī)組等新機(jī)組投運(yùn)、發(fā)電量增加，導(dǎo)致對(duì)應(yīng)的發(fā)電成本增加所致。與此同時(shí)，2025H1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比+22.29%/+17.10%/+0.48%/+1.05%，其中銷售費(fèi)用增長(zhǎng)主要系報(bào)告期內(nèi)新能源電力營(yíng)銷費(fèi)用增加，管理費(fèi)用增加則是由于新核電機(jī)組投運(yùn)和新能源裝機(jī)規(guī)模增加導(dǎo)致計(jì)入的管理費(fèi)用增長(zhǎng)所致。
　　中期分紅首秀，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富賦能成長(zhǎng)。2025年8月，公司首次發(fā)布半年度利潤(rùn)分配方案公告，擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.02元（含稅），合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金股利4.11億元(含稅)，占公司2025年半年度歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的7.27%。我們認(rèn)為，公司首次發(fā)布中期分紅公告擬在彰顯長(zhǎng)期成長(zhǎng)信心，且體現(xiàn)了公司對(duì)于股東投資回報(bào)的重視。截至2025年8月10號(hào)，公司控股在建核電機(jī)組數(shù)量為13臺(tái)，裝機(jī)容量達(dá)1513.8萬千瓦；其中漳州2號(hào)機(jī)組擬于年內(nèi)投產(chǎn)，田灣7號(hào)機(jī)組和海南小堆擬于明年投產(chǎn)，其中大多數(shù)機(jī)組集中在2027-2029年投產(chǎn)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性較強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)87.99/97.76/106.65億元，同比分別變化+0.24%/+11.11%/+9.09%，2025年8月27日股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21.20/19.08/17.49倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核電機(jī)組核準(zhǔn)不及預(yù)期，上網(wǎng)電價(jià)下滑，天然鈾價(jià)格大幅波動(dòng)，核安全事故風(fēng)險(xiǎn)。