>> 申萬宏源-中國核電(601985)擬推進新一期REITs發(fā)行方案，期待新機組投產(chǎn)貢獻增量-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 477KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王璐,朱赫 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2025年三季報。1-9月實現(xiàn)營業(yè)總收入616.35億元，同比增長8.16%；歸母凈利潤80.02億元，同比下滑10.42%。第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入206.62億元，同比增長5.72%；歸母凈利潤23.36億元，同比下滑23.45%，業(yè)績略低于我們的預(yù)期。
核電電量延續(xù)同比穩(wěn)定增長趨勢。截至2025年9月，公司控股在運26臺，裝機容量2500萬千瓦。1-9月實現(xiàn)發(fā)電量1510.08億千瓦時，同比增長11.33%，主要系漳州1號于年初商運提供發(fā)電增量。其他機組方面，秦山核電、江蘇核電、三門核電由于機組檢修時間較去年同期有所增加，發(fā)電量分別同比微降1.32%、0.85%、2.49%，海南核電、福清核電大修時間同比減少，發(fā)電量同比分別增長7.02%、25.45%。受部分機組電價下降及成本費用增長影響，前三季度核電業(yè)務(wù)歸母凈利潤增長2.81%，利潤增速低于發(fā)電增速。
新能源歸母凈利下滑，擬推動第三期權(quán)益型并表類REITs發(fā)行方案。1-9月，公司控股新能源機組發(fā)電量累計為333.56億千瓦時，同比增長34.77%，新能源裝機持續(xù)擴張帶動電量高增。其中風(fēng)電發(fā)電量143.62億千瓦時，同比增長29.28%，光伏發(fā)電量189.95億千瓦時，同比增長39.25%。但受新能源上網(wǎng)電價下降及年發(fā)行兩期類REITS增資引戰(zhàn)導(dǎo)致歸母比例下降等因素影響，1-9月新能源業(yè)務(wù)歸母凈利潤下降67.96%。為有效盤活新能源產(chǎn)業(yè)存量資產(chǎn)并解決新能源資金發(fā)展需求，子公司中核匯能擬推動新一期光伏并表類REITs發(fā)行工作，發(fā)行規(guī)模約25.36億元，底層資產(chǎn)包括5家項目公司持有的光伏資產(chǎn)，總裝機規(guī)模47.30萬千瓦。公司通過多輪發(fā)行REITs，可提前回籠長周期資金，加速新項目開發(fā)，利好公司新能源項目長期高質(zhì)量發(fā)展。
在建機組規(guī)模龐大，“十五五”期間密集投產(chǎn)保障公司遠期成長。截至2025年9月底，公司控股在建及核準待建機組19臺，裝機容量2185.90萬千瓦，相當于在運機組規(guī)模的87%。從投產(chǎn)節(jié)奏看，2025-2030年公司核電機組將分別投產(chǎn)1、2、4、2、3、1臺，其中漳州二號機組預(yù)計將于4Q25投入商運?！笆逦濉逼陂g公司核電機組加速投產(chǎn)，保障公司長周期利潤中樞穩(wěn)定提升。
盈利預(yù)測與評級：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測分別為100.41、104.96、120.36億元人民幣，公司當前股價對應(yīng)PE為19、19、16倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：在建項目進度不及預(yù)期、電價下調(diào)的風(fēng)險。
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