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事件
　　偉星股份發(fā)布公告：發(fā)布2025Q3季報(bào)，公司Q3收入同比增長(zhǎng)0.9%至12.9億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3%至2.1億元，歸母凈利率同比提升0.3pcts至16.5%。其中毛利率同比提升約1pcts至45.2%，銷售費(fèi)用率同比提升0.1pcts至8.6%，管理費(fèi)用率同比下降0.1pcts至11.2%。整體呈現(xiàn)環(huán)比改善，大致符合預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)
　　▌ 2025年三季報(bào)展現(xiàn)發(fā)展韌性，毛利率提升彰顯經(jīng)營(yíng)改善
　　從2025年的情況來(lái)看，我們認(rèn)為第二季度可能是業(yè)績(jī)壓力最集中的階段，主要受到關(guān)稅政策和下游整體需求疲軟的影響。進(jìn)入第三季度后，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)已出現(xiàn)環(huán)比改善的跡象。當(dāng)季收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)0.86%，歸母凈利率提升3.03%，反映出經(jīng)營(yíng)狀況正在逐步回暖。
　　這一改善得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，以及精益生產(chǎn)措施的推進(jìn)。同時(shí)，越南基地的產(chǎn)能爬坡也對(duì)國(guó)際業(yè)務(wù)的毛利率產(chǎn)生了積極貢獻(xiàn)。具體來(lái)看，公司整體毛利率同比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到45.2%；營(yíng)業(yè)成本占收入比例下降0.88個(gè)百分點(diǎn)至54.8%。在費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率微增0.1個(gè)百分點(diǎn)至8.6%，而管理費(fèi)用率則下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，為11.2%。
　　▌越南園區(qū)經(jīng)營(yíng)虧損大幅收窄，新訂單持續(xù)推動(dòng)國(guó)際化進(jìn)程
　　2025上半年，公司越南工業(yè)園營(yíng)收快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)效益為1,640.63萬(wàn)元，其中匯兌損失1,288.32萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)虧損情況明顯收窄。目前，園區(qū)已順利通過(guò)多家主要客戶的驗(yàn)廠審核并開始接獲訂單，訂單增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好。
　　在業(yè)務(wù)拓展中，公司始終堅(jiān)持“產(chǎn)品+服務(wù)”的經(jīng)營(yíng)理念，不僅為客戶供應(yīng)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，更提供“一站全程”的綜合解決方案與快速響應(yīng)服務(wù)，國(guó)際化運(yùn)營(yíng)能力正逐步邁向行業(yè)領(lǐng)先水平。
　　與行業(yè)龍頭YKK相比，雙方在經(jīng)營(yíng)策略上各有側(cè)重：YKK強(qiáng)在品牌聲譽(yù)、精工制造和全球運(yùn)營(yíng)；而公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，則主要體現(xiàn)在產(chǎn)品品類的多樣性、時(shí)尚性、持續(xù)創(chuàng)新能力以及強(qiáng)大的配套服務(wù)能力。當(dāng)前，下游服裝品牌客戶對(duì)上述方面的需求正日益提升，這也正是行業(yè)未來(lái)發(fā)展的重要趨勢(shì)。
　　▌短期競(jìng)爭(zhēng)承壓，長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力與股東回報(bào)依然可期
　　總體來(lái)看，公司生產(chǎn)的鈕扣、拉鏈等服飾輔料在成衣總成本中占比相對(duì)較低。相較于價(jià)格因素，品牌客戶更看重供應(yīng)商在產(chǎn)品研發(fā)、快速響應(yīng)及綜合服務(wù)保障等方面的能力。因此，我們認(rèn)為產(chǎn)品價(jià)格僅是下游客戶的考量因素之一，而非決定性因素。
　　盡管當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較以往更為激烈，公司業(yè)績(jī)?cè)诙唐趦?nèi)（可能延續(xù)至2026年）仍將承壓，但我們相信，公司持續(xù)貫徹的“產(chǎn)品+服務(wù)”經(jīng)營(yíng)理念，以及對(duì)下游品牌客戶的深入開發(fā)與關(guān)系維護(hù)，將有助于支撐其增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的逐步企穩(wěn)。
　　此外，公司近期推出了第六期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，并保持了長(zhǎng)期穩(wěn)定的分紅政策，這些舉措均顯示出對(duì)股東回報(bào)的重視。從長(zhǎng)期來(lái)看，我們預(yù)期公司仍具備為股東創(chuàng)造持續(xù)價(jià)值的能力。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　公司長(zhǎng)期深耕服裝輔料，出于公司在海外布局、深度客戶合作以及工廠智能化三方面，持續(xù)的提升公司作為拉鏈、鈕扣主要企業(yè)的地位與競(jìng)爭(zhēng)能力。我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年收入分別為48.79、53.71、59.94億元，EPS分別為0.57、0.61、0.68元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18.3、17.1、15.5倍?？紤]到公司作為服裝輔料賽道的頭部企業(yè)，其所具備的收入成長(zhǎng)性、毛利率的把控以及營(yíng)運(yùn)的管理能力，維持給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原物料上漲、產(chǎn)能推動(dòng)不如預(yù)期、關(guān)稅政策變動(dòng)、下游需求不及預(yù)期、股權(quán)激勵(lì)進(jìn)展低于預(yù)期