>> 方正證券-萬東醫(yī)療(600055)公司點評報告：營收結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，看好Q4交付放量驅(qū)動業(yè)績增長-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 684KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
周超澤 |
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事件：
公司發(fā)布2025年三季度報告，25Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入11.89億元（同比增長8.73%），歸母凈利潤虧損0.27億元（同比下滑123.51%），扣非凈利潤虧損0.45億元（同比下滑140.11%）；25Q3實現(xiàn)營業(yè)收入3.45億元（同比下滑12.17%），歸母凈利潤虧損0.79億元（同比下滑353.32%），扣非凈利潤虧損0.8億元（同比下滑367.18%）。
點評：
1.公司營收端整體穩(wěn)健，費用端投入增加+集采降價，利潤端暫時承壓。25Q1-3公司整體營收保持正增長，利潤端一方面受到集采降價影響，毛利率下滑至32.6%（-5.1pct），另一方面，公司持續(xù)加大費用端投入，銷售/管理/研發(fā)費率分別為16.65%/6.72%/15.32%，同比增加1.7/1.49/4.75pct，發(fā)力高端新品的市場推廣的同時，聚焦高端CT、MR核心部件自研自產(chǎn)等硬科技、以及AI技術(shù)突破，推出WDL 1024 AI全域?qū)W習(xí)平臺，并聯(lián)合協(xié)和醫(yī)院開發(fā)量子DSA，將血管造影帶入低劑量智能影像時代。隨著高端創(chuàng)新產(chǎn)品的逐步裝機進院，有望驅(qū)動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級和利潤率的企穩(wěn)回升。
2.國內(nèi)市場持續(xù)推進縣域和高端市場，市占率穩(wěn)步提升，海外市場加速拓展。25Q1-3，公司國內(nèi)營收7.5億元（+6%），其中單Q3受到民營采購需求下降等影響暫時承壓。渠道端，公司持續(xù)深耕縣域基層市場，同比增長超50%，同時組建K3團隊發(fā)力三級公立醫(yī)院市場，貢獻國內(nèi)營收的12.4%、同比增長25%；產(chǎn)品端，公司DR穩(wěn)居國內(nèi)第一、市占率突破30%，64排以下CT和1.5TMR市占率超20%，DSA在國產(chǎn)品牌中落地結(jié)構(gòu)市占率第一、行業(yè)第三，占比達12%，且在縣域市場裝機占比居首位，DRF市占率達17.9%，居行業(yè)第二、國產(chǎn)第一。公司前三季度集采中標(biāo)結(jié)果亮眼，隨著Q4集采進入交付高峰期，預(yù)計將貢獻數(shù)億收入，驅(qū)動國內(nèi)及整體業(yè)績增長。海外市場，公司前三季度營收1.8億元（+50%），其中歐洲市場增長亮眼、達157%，亞太地區(qū)同比增長148%，中東非地區(qū)同比增長90%，公司持續(xù)推進區(qū)域性服務(wù)中心、本地化辦事處建設(shè)，強化全球服務(wù)能力，影像產(chǎn)品覆蓋全球100多個國家和地區(qū)，未來三年有望持續(xù)高增長態(tài)勢。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2025-2027年營收分別為19.48、24.91、33.63億元，同比增速分別為27.77%、27.89%、35.02%，歸母凈利潤分別為0.22、0.76、1.11億元，同比增速分別為-86.30%、251.71%、45.78%，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：政策變化風(fēng)險、市場競爭加劇、研發(fā)及上市進度不及預(yù)期、招標(biāo)恢復(fù)不及預(yù)期、國際環(huán)境變化、其他系統(tǒng)性風(fēng)險等
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