>> 華泰證券-三星醫(yī)療(601567)海外配電在手訂單持續(xù)高增-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
582KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邊文姣,劉俊,戚騰元 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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三星醫(yī)療發(fā)布三季報，Q3實現(xiàn)營收31.08億元（yoy-9.56%，qoq-28.42%），歸母凈利2.98億元（yoy-55.22%，qoq-59.74%）。業(yè)績下滑主要系國內訂單交付較慢；國內低價訂單以及海外首單低價配電訂單逐步交付。公司海外配電訂單保持高速增長，后續(xù)延續(xù)性訂單毛利率有望逐步回升；海外用電持續(xù)突破；醫(yī)療業(yè)務逐步修復；伴隨國內新標表啟動招標，我們預計后續(xù)價格有望明顯回升，維持“買入”評級。
國內低價訂單+海外首單低毛利率配電訂單逐步交付拖累毛利率
公司25年Q1-3實現(xiàn)營收110.80億元（yoy+6.19%），收入下降主要系國內訂單交付較慢；實現(xiàn)歸母凈利15.28億元（yoy-15.85%），扣非凈利12.80億元（yoy-26.81%）。Q1-3毛利率為28.46%，同比-7.74pct，凈利率為13.60%，同比-3.87pct；我們認為主因：1）國內配用電產品降價；2）海外為突破部分新市場采取初期降價取單策略，部分低價訂單交付，導致毛利率有所下滑。我們預計伴隨國網新標電表招標開啟，電表價格有望回升；同時海外市場延續(xù)性訂單的價格與盈利有望逐步回到正常區(qū)間；毛利率有望逐步恢復。Q1-3整體費用率為15.80%，同比-2.01pct，其中，銷售、管理、財務、研發(fā)費用率同比+0.59、-0.72、-1.73、-0.15pct，整體費用率下降。
在手訂單持續(xù)增長，海外配電表現(xiàn)亮眼
截至25Q3，公司總體在手訂單達179.14億元，同比+14.69%，海外配電在手訂單21.69億元，同比+125.45%。海外配電重點突破歐洲、中東、拉美優(yōu)勢市場，繼前期在沙特、墨西哥、希臘、巴西取得首單后，2025年又在匈牙利、羅馬尼亞、吉爾吉斯斯坦等地取得首單突破。海外用電深耕高端、發(fā)力新興市場，于7月取得美國智能電表首單突破；同時，公司7月新設肯尼亞生產基地，進一步布局支撐非洲電表業(yè)務拓展，推進AMI項目落地。
網內業(yè)務保持領先，網外客戶持續(xù)開拓
網內方面，公司在國南網中標持續(xù)保持行業(yè)領先地位，其中，重點發(fā)力地方電網業(yè)務，如在內蒙古電力（集團）有限責任公司計量及配電產品招標中，公司截至25H1累計取單1.46億，同比增長188%。網外方面，公司依托電網渠道優(yōu)勢，聚焦新能源央國企平臺大客戶，重點發(fā)力地方國企、省級公司；同時，風電領域業(yè)務快速突破；并積極儲備石油化工、數據中心等新場景客戶，已陸續(xù)獲千萬級訂單。
盈利預測與估值
考慮到國內整體交付節(jié)奏偏慢、前期低價訂單逐步交付影響及醫(yī)療業(yè)務管理顆粒度要求提升影響，我們下調公司25-27年歸母凈利潤（-16.23%/-15.21%/-10.60%）至22.61/27.65/34.91億元，對應EPS為1.61/1.97/2.48元。我們預計2026年智能配用電及其他/醫(yī)療服務凈利潤分別為24.5/3.1億元，截至10月30日，可比公司26年Wind一致預期平均PE分別為13.7/28.5X，考慮到公司醫(yī)療業(yè)務管理收緊，我們給予兩業(yè)務26年13.7/20XPE，目標價28.32元（前值基于25年15/20XPE，29.72元），維持“買入”評級。
風險提示：電網投資力度不及預期風險，海外智能電表滲透率增速不及預期風險，行業(yè)競爭加劇風險，原材料價格上漲風險，醫(yī)療業(yè)務不及預期風險
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