>> 華泰證券-華夏航空(002928)利用率及補貼有望助力利潤持續(xù)釋放-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,黃凡洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布9M25業(yè)績：收入57.34億元，同增11.2%；歸母凈利潤6.20億元，同增102.2%。其中三季度公司實現(xiàn)收入21.24億元，同增9.3%；歸母凈利潤3.69億元，同增31.6%。公司9M25凈利略低于我們預(yù)期的6.5億元，或由于3Q票價有所拖累。往后展望，飛機利用率和補貼仍有提升空間，公司盈利釋放有望持續(xù)。中長期公司作為支線龍頭，逐步建立細分市場運營壁壘，受益于支線市場航線開辟、出行需求培育，公司有望引領(lǐng)行業(yè)成長。維持“買入”。
運力較快增長，但收益水平仍承壓
在利用率恢復(fù)的支撐下，華夏航空3Q25運力仍實現(xiàn)較快增長。公司供給/需求分別同增15.4%/19.4%，客座率表現(xiàn)突出，同比提升2.9pct至86.4%。不過我們測算3Q25單位客公里收益同比下降約7%，或由于行業(yè)景氣仍較弱，并且新補貼辦法下補貼標準提升，公司得以進一步進入收益水平較低的市場。最終公司3Q25營收同增9.3%至21.24億。
單位成本優(yōu)化，疊加其他收益改善，3Q盈利同比快速提升
利用率恢復(fù)有助于攤薄固定成本，疊加3Q航空煤油出廠價均價同降11%，我們測算3Q25單位座公里成本同降8.2%，營業(yè)成本同增5.9%至18.32億，增幅小于營收，使得毛利率同增2.8pct至13.7%，毛利潤同比改善0.78億（36.8%）至2.92億。另外運力提升也推動公司其他收益同增0.99億（33.7%）。不過或由于人民幣對美元升值幅度同比降低（3Q25和3Q24分別為0.7%和1.7%），公司財務(wù)費用同增0.65億。最終歸母凈利潤3.69億，同比提升0.89億（31.6%）。
短期盈利或?qū)⒊掷m(xù)釋放，中長期有望發(fā)揮龍頭優(yōu)勢
展望之后，公司飛機利用率仍有提升空間，并且政府補貼仍將持續(xù)增厚公司盈利，疊加客運景氣改善，我們認為26年公司盈利仍將快速增長。中長期，公司已發(fā)展為支線航空細分市場龍頭，逐步構(gòu)建匹配支線特點的航線網(wǎng)絡(luò)，形成一定運營壁壘和先發(fā)優(yōu)勢。同時地方政府等機構(gòu)為驅(qū)動經(jīng)濟發(fā)展，提升區(qū)域通達性，購買支線運力意愿較高，我們認為支線航空市場中長期成長可期，公司有望與行業(yè)共同成長。
盈利預(yù)測與估值
考慮收益水平在旺季仍存一定壓力，我們下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤(4%/6%/6%)至6.96/10.86/12.55億元，對應(yīng)EPS為0.54/0.85/0.98元。給予可比公司（中國東航、春秋航空、吉祥航空）2026年一致預(yù)期平均PE倍數(shù)18x（前值2025年平均PE倍數(shù)24x），目標價15.30元（前值13.65元），維持“買入”。
風(fēng)險提示：政府補助低于預(yù)期，機構(gòu)運力購買意愿下降，油匯波動，運力引進低于預(yù)期，航空安全事故風(fēng)險
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