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公司公布1H25業(yè)績(jī)：收入36.10億元，同增12.4%；歸母凈利潤(rùn)2.51億元，同增859.0%。其中二季度公司實(shí)現(xiàn)收入18.36億元，同增15.1%；歸母凈利潤(rùn)1.69億元，2Q24為0.01億元。公司上半年凈利潤(rùn)符合業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間2.2-2.9億元。2Q25淡季公司飛機(jī)利用率繼續(xù)改善，推動(dòng)盈利環(huán)比增長(zhǎng)。往后展望，疊加補(bǔ)貼提升，公司盈利釋放有望持續(xù)。中長(zhǎng)期公司作為支線(xiàn)龍頭，逐步建立細(xì)分市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)壁壘，受益于支線(xiàn)市場(chǎng)航線(xiàn)開(kāi)辟、出行需求培育，公司有望引領(lǐng)行業(yè)成長(zhǎng)。維持“買(mǎi)入”。
　　2Q25利用率提升，推動(dòng)運(yùn)力繼續(xù)快速增長(zhǎng)
　　2Q25公司充分體現(xiàn)利用率+補(bǔ)貼雙提升對(duì)盈利的驅(qū)動(dòng)作用。公司機(jī)隊(duì)達(dá)到77架，并且利用率仍處于恢復(fù)過(guò)程中，運(yùn)力持續(xù)較快提升，同時(shí)滿(mǎn)足更多的支線(xiàn)出行需求。ASK/RPK分別同增19.3%/26.3%，客座率83.2%，同增4.6pct。不過(guò)我們測(cè)算收益水平同降約8%，或由于行業(yè)景氣仍較弱，并且新補(bǔ)貼辦法下補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)提升，公司得以進(jìn)一步進(jìn)入收益水平較低的市場(chǎng)。公司2Q25營(yíng)收18.36億，同增15.1%。
　　利用率+補(bǔ)貼雙提升驅(qū)動(dòng)2Q25盈利進(jìn)一步釋放
　　成本端，2Q25航空煤油出廠價(jià)均價(jià)同降17%，疊加利用率提升攤薄固定成本，推動(dòng)毛利率同增3.1pct至4.9%，毛利潤(rùn)0.90億，同增0.61億。并且受益于運(yùn)量提升，2Q25公司其他收益同增1.14億至3.81億。最終2Q25公司歸母凈利潤(rùn)錄得1.69億，同增1.67億。另外在利用率提升的推動(dòng)下，公司實(shí)現(xiàn)在淡季盈利環(huán)比繼續(xù)提升0.87億/105.9%。
　　1H25凈利潤(rùn)改善明顯，看好盈利釋放持續(xù)
　　1H25整體公司受益于飛行實(shí)力恢復(fù)以及機(jī)隊(duì)數(shù)量提升，供給/需求分別同增21.4%/27.1%，客座率同增3.7pct至81.5%。雖然客公里收益水平比較弱，但利用率恢復(fù)有助于攤薄固定成本，疊加油價(jià)利好，1H25單位座公里成本同降7.4%，營(yíng)業(yè)成本同增12.4%至35.06億，毛利率同比持平。同時(shí)受益于補(bǔ)貼提升，其他收益同增2.31億至7.45億，匯兌收益改善0.61億。最終歸母凈利潤(rùn)2.51億，同比改善2.25億。往后展望，我們看好公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率+補(bǔ)貼提升，盈利釋放有望持續(xù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮客座率、收益水平和油價(jià)波動(dòng)，我們微調(diào)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)(0%/1%/0%)至7.28/11.51/13.37億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.57/0.90/1.05元。給予可比公司（中國(guó)東航、春秋航空、吉祥航空）2025年一致預(yù)期平均PE倍數(shù)24x（前值22x），目標(biāo)價(jià)13.65元（前值12.55元），維持“買(mǎi)入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政府補(bǔ)助低于預(yù)期，機(jī)構(gòu)運(yùn)力購(gòu)買(mǎi)意愿下降，油匯波動(dòng)，運(yùn)力引進(jìn)低于預(yù)期，航空安全事故風(fēng)險(xiǎn)。