>> 光大證券-石油化工行業(yè)2026年度投資策略：堅守長期主義，行業(yè)龍頭有望穿越周期-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙乃迪,周家諾,蔡嘉豪 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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追尋長期主義，堅定看好穿越周期的子行業(yè)龍頭?；ば袠I(yè)自21年景氣高點以來，近幾年資本開支維持高增速，供給大幅增長，疊加需求端復(fù)蘇相對較弱，行業(yè)面臨高成本弱供需的格局，行業(yè)步入周期下行。然而在行業(yè)周期底部，化工行業(yè)仍有較多能夠穿越周期的“長期主義”企業(yè)，這些企業(yè)往往在實現(xiàn)自身增長的同時，也能夠通過市值提升或分紅等方式帶給投資者豐厚的回報。長期主義企業(yè)通常具備優(yōu)質(zhì)股東背景、優(yōu)異的經(jīng)營管理能力、合理的產(chǎn)業(yè)鏈布局、持續(xù)的研發(fā)投入和較強的社會責(zé)任感。這些特征使得“長期主義”企業(yè)在企業(yè)成長、資本市場反饋和社會評價三個維度表現(xiàn)突出，實現(xiàn)穩(wěn)健增長和可持續(xù)發(fā)展。
油價波動期韌性凸顯，持續(xù)看好“三桶油”及下屬油服工程企業(yè)。在2023年以來的新一輪油價波動周期中，得益于產(chǎn)量持續(xù)上升和優(yōu)異的成本控制能力，中國石油、中國海油當(dāng)期業(yè)績水平高于歷史油價水平接近時期，利潤同比水平也好于海外石油巨頭，“三桶油”在油價下行期的業(yè)績韌性凸顯。展望2026年，“三桶油”將繼續(xù)維持高資本開支，不斷加強天然氣市場開拓，加快中下游煉化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有望實現(xiàn)穿越油價周期的長期成長。油服方面，國內(nèi)高額上游資本開支投入將有力保障上游產(chǎn)儲量的增長，使得油服企業(yè)充分受益，疊加海外業(yè)務(wù)逐漸進入業(yè)績釋放期，主要油服企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量明顯上升，在油價下跌的同時業(yè)績逆勢上行。我們看好中海油下屬油服企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量的持續(xù)改善，國際競爭力有望進一步提升。此外，“三桶油”積極響應(yīng)“一帶一路”倡議，海外業(yè)務(wù)布局逐步深化，下屬工程公司借助母公司平臺優(yōu)勢，把握出海新機遇，有望取得海外業(yè)務(wù)發(fā)展的持續(xù)突破和盈利能力的持續(xù)提升
靜待“煉化-化纖”產(chǎn)業(yè)鏈景氣復(fù)蘇，行業(yè)格局有望持續(xù)優(yōu)化。當(dāng)前石腦油、芳烴、聚酯等主要石油化工產(chǎn)業(yè)鏈的價差依然位于2019年以來歷史50%分位以下，靜待行業(yè)景氣修復(fù)。我們看好穩(wěn)增長背景下石化化工行業(yè)高端化轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級有望加速。煉化方面，煉化擴能接近尾聲，煉油紅線約束下行業(yè)供需有望改善，隨著“油轉(zhuǎn)化”、“油轉(zhuǎn)特”加速，煉化行業(yè)有望高質(zhì)量發(fā)展?；w方面，滌綸長絲新增產(chǎn)能較少，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性優(yōu)化加速，我們看好龍頭企業(yè)市占率和市場競爭力持續(xù)增強
煤價中樞下行疊加產(chǎn)業(yè)升級加速，煤化工產(chǎn)業(yè)鏈盈利有望改善。2024年，煤炭供需逐漸寬松，動力煤、無煙煤價格有所回落。截至2025年10月20日，國內(nèi)主焦煤、動力煤、無煙煤均價分別為+1690元/噸、748元/噸、874元/噸，較年初分別-10.5%、-2.0%、-16.0%。此外，在能源轉(zhuǎn)型背景下現(xiàn)代煤化工將得到適當(dāng)發(fā)展，結(jié)合我國“富煤貧油少氣”的資源國情，傳統(tǒng)煤企綠色轉(zhuǎn)型與大力發(fā)展煤炭深度清潔利用已是必然趨勢。煤價中樞下行疊加現(xiàn)代煤化工發(fā)展前景，我們堅定看好煤化工板塊長期景氣提升
投資建議：（1）上游龍頭在油價波動期韌性凸顯，天然氣產(chǎn)業(yè)鏈有望長期穩(wěn)健發(fā)展，持續(xù)看好上游及油服板塊。建議關(guān)注：中國石油、中國石化、中國海油、中海油服、海油工程、海油發(fā)展、石化油服、中石化煉化工程、中油工程、新奧股份、九豐能源、昆侖能源。（2）靜待“煉化-化纖”產(chǎn)業(yè)鏈景氣復(fù)蘇，煉化龍頭有望受益于行業(yè)格局優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級，建議關(guān)注：恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新鳳鳴。（3）煤價中樞下行，煤化工企業(yè)盈利能力提升，能源轉(zhuǎn)型背景下，煤炭深度清潔利用可期，看好煤化工板塊景氣度，建議關(guān)注：華魯恒升、寶豐能源、魯西化工、誠志股份、陽煤化工、中國旭陽集團。（4）需求復(fù)蘇供需持續(xù)改善，持續(xù)看好順周期龍頭白馬，建議關(guān)注：萬華化學(xué)、衛(wèi)星化學(xué)。
風(fēng)險提示：下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，化工產(chǎn)品及原料價格波動，中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險，安全與環(huán)保生產(chǎn)風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險。
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