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收入利潤延續(xù)正增長。2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2651億元，同比增長1.8%，增速較上半年回升0.3個(gè)百分點(diǎn)；前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤766億元，同比增長1.0%，增速較上半年回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。收入和凈利潤延續(xù)上半年正增長的態(tài)勢。前三季度年化加權(quán)平均ROE10.7%，同比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　資產(chǎn)規(guī)模較快增長，對公貸款增長強(qiáng)勁。公司三季末總資產(chǎn)同比增長11.1%至18.6萬億元，較年初增長8.9%。三季度末客戶存款較年初增長6.1%至16.2萬億元，貸款總額較年初增長8.3%至9.7萬億元。其中公司貸款較年初增長17.9%，主要是加大對先進(jìn)制造、綠色金融、科技金融、普惠金融等領(lǐng)域的信貸投放力度，零售與對公“雙輪驅(qū)動(dòng)”格局更加均衡。個(gè)人貸款較年初增長1.9%，票據(jù)貼現(xiàn)較年初略微壓降。公司報(bào)告期內(nèi)完成資本補(bǔ)充，三季度末核心一級資本充足率10.65%，較年初提升1.09個(gè)百分點(diǎn)。
　　凈息差下降。前三季度日均凈息差1.68%，同比降低21bps，降幅與上半年持平，前三季度利息凈收入同比減少2.1%。環(huán)比來看，三季度單季凈息差1.64%，較二季度下降5bps。
　　非息收入增長保持較高水平。前三季度手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長11.5%至231億元，繼續(xù)保持兩位數(shù)增長，主要得益于投資銀行、交易銀行、托管、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)快速發(fā)展。前三季度其他非息收入同比增長27.5%至315億元，主要得益于債券及票據(jù)等買賣價(jià)差收益增加。
　　資產(chǎn)質(zhì)量壓力增加。公司披露的前三季度年化不良生成率0.93%，同比上升0.14個(gè)百分點(diǎn)。三季度末不良率0.94%，較年初上升0.04個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比二季度末上升0.02個(gè)百分點(diǎn)；關(guān)注率1.38%，較年初上升0.43個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比二季度末上升0.17個(gè)百分點(diǎn)。公司三季度末撥備覆蓋率240%，較年初降低46個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比二季度末降低20個(gè)百分點(diǎn)。整體來看，公司資產(chǎn)質(zhì)量壓力增加。
　　投資建議：公司三季度延續(xù)了中報(bào)趨勢，變化不大，我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤866/872/883億元，同比增速0.2%/0.7%/1.2%；攤薄EPS為0.67/0.67/0.68元；當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE為8.9/8.8/8.7x，PB為0.72/0.68/0.65x，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢走弱可能對銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。